• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Система: прибыль растет несмотря ни на что
Cкачать пост

Система: прибыль растет несмотря ни на что

АФК Система представила результаты за 3-й квартал и девять месяцев 2011 года. Финансовые показатели можно назвать сильными, хотя отчетность подпортили «бумажные» списания, связанные с индийской «дочкой» SSTL. Система активно расширяет свой инвестиционный портфель, однако ситуация вокруг индийских лицензий компании остается неразрешенной.



Результаты АФК Система можно назвать сильными: несмотря на неблагоприятную динамику валютных курсов, компании удалось нарастить как выручку, так и OIBDA, и чистую прибыль, тогда как я ожидал снижения первого показателя.


Источник: данные компании; * рассчитан как разница между общим долгом; ** — на конец 2011

В итоге выручка выросла на 1% до $8 813 млн, что на 1% выше прогноза, OIBDA с учетом корректировок на списания — на 1% до $2 217 млн, что на 4% ниже прогноза, чистая прибыль до вычета неконтрольных долей — на 46% до $943 млн, что на 22% ниже прогноза. Расхождение с прогнозом по чистой прибыли и OIBDA связаны с «бумажным» списанием на обесценение активов индийской «дочки» SSTL в размере $213,3 млн. Если сделать корректировку на эти показатели, то динамика OIBDA и чистой прибыли выглядит еще сильнее.

Общий долг компании на конец III квартала составил $16 152 млн, что на 2% выше прогноза. Чистый долг (общий за вычетом суммы денежных средств) составил $14 680 млн, из него $1 541,5 млн приходится на корпоративный центр, его задолженность по сравнению с предыдущим кварталом снизилась, но по сравнению с концом третьего квартала 2011 года — выросла.

Положительные результаты Системы были, в основном, обеспечены хорошими результатами ее основных операционных «дочек» — МТС и Башнефти, тогда как результаты портфеля «Развивающиеся активы» по-прежнему невпечатляющие, хотя хороший рост финансовых показателей продемонстрировали Детский мир и Биннофарм. Сильно просела выручка Системы Масс-Медиа, и АФК не исключает возможности продажи этого актива.

Также более-менее положительно развивается ситуация с МТС в Узбекистане: местный суд снял арест с имущества МТС в стране и озвучил условия, на которых компания может возобновить деятельности в стране. Они предполагают уплату порядка $600 млн в виде штрафов, однако я предполагаю, что у МТС есть еще возможность в ходе переговоров оспорить эти претензии. Напомню, что компанией был сформирован резерв по урегулированию претензий в Узбекистане в размере $500 млн, и он отражен также и в отчетности Системы. Я думаю, что этот резерв покроет все или большую часть возможных потерь МТС и Системы в связи с возобновлением деятельности в стране. В любом случае, эти риски учтены в котировках компании.

В III квартале АФК проводила обратный выкуп акций, который завершился в октябре, потратив на него порядка половины от отведенной на эти цели суммы в $150 млн. Комментируя планы компании в отношении SPO (на котором могут быть размещены эти акции) на конференц-звонке менеджмент сообщил, что пока нет окончательного решения на этот счет, однако текущая рыночная цена бумаг компанию однозначно не устраивает, и проводить дополнительное размещение было бы логичнее при лучшей конъюнктуре.

Также выкупались акции Башнефти, но по состоянию на 16 ноября 2012 года доля Системы в компании составила 50,1% и 57,26% в голосующих акциях. Доля «дочки» АФК «Система-Инвест» составила, соответственно, 25,54% и 30,24%. Я предполагаю, что именно эти акции могут в дальнейшем быть размещены в рамках предполагаемого IPO Башнефти, хотя на конференц-звонке менеджмент АФК сообщил, что пока первичного размещения «дочки» в планах нет. Также к этим акциям могут быть добавлены акции на балансе компаний «Система Финанс Инвестментс» и Bashneft Middle East Limited.

После отчетного периода Система сильно активизировалась в слияниях и поглощениях: был приобретен перевозчик СГ-Транс, было подписано соглашение об условиях приобретения нефтетрейдера Argos Group, проведена реорганизация Башкирэнерго. В результате последнего АФК получила 92,48% акций новой компании «Башкирская электросетевая компания» и 11,2 млрд руб. от Интер РАО в виде денежных средств и долговых бумаг со сроками погашения до 29 сентября 2013 года. Касательно СГ-Транс на конференц-звонке менеджмент озвучил полную уверенность в том, что приобретение окупится и для этого есть предпосылки: железнодорожные активы имеют четкие синергии с нефтегазовыми активами компании. Аналогично есть синергии с Argos Group.

На текущий момент главной угрозой для Системы может быть потеря лицензий в Индии. Пока SSTL может продолжать бизнес до 18 января 2013 года, и вопрос будет решать Верховный суд Индии, в который Система подала апелляцию. До разрешения этой ситуации, несмотря на сильные результаты, я не рекомендую покупать бумаги АФК. Целевая цена по акциям компании составляет 33,81 руб., по ГДР — $22,5.