• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Система справилась с трудным вторым кварталом
Cкачать пост

Система справилась с трудным вторым кварталом

В четверг 13 сентября АФК Система должна представить свою финансовую отчетность за 1 полугодие и второй квартал 2012 года. Отчетность обещает быть слабой, однако, если исключить фактор списаний и негативной динамики валютных курсов, то результаты, скорее всего, будут неплохими. В любом случае, внимание инвесторов будет отвлечено на решение ФРС по количественному ослаблению.



Второй квартал был довольно трудным для основных компаний АФК Система: их результаты испытали негативное влияние динамики курса рубля, МТС была вынуждена отразить большие по объему списания, связанные с бизнесом в Узбекистане, а Башнефть — столкнуться с негативным эффектом падения цен на нефть при одновременном росте экспортных пошлин.

Свою роль сыграли и факторы сезонности: для МТС они имели положительный эффект, тогда как для Башкирэнерго — негативный. В последнем случае свою роль также сыграл перенос повышения тарифов на электроэнергию с января на июнь, теплая весна и преждевременное завершение отопительного сезона в ряде регионов. Процесс выделения генерирующих активов продолжается, поэтому в отчетности компании отражаются лишь результаты сетевого подразделения. Последнее, несмотря на снижение выручки, сократило себестоимость, в результате чего опережающий рост показала OIBDA. Результаты генерирующего подразделения, впрочем, оказались слабыми.

Тем не менее, основные активы демонстрируют положительную динамику финансовых показателей, и отдельные негативные факторы коренным образом ситуацию изменить не должны. Выпадающая из-за прекращения действия лицензии в Узбекистане выручка МТС должна быть частично скомпенсирована возобновлением деятельности в Туркмении, кроме того данный рынок не имеет критически большого веса в финансовых показателях мобильного оператора. Тем не менее, совершенно однозначно данное событие негативно скажется на темпах роста выручки в первом полугодии 2013-го.

Что же касается Башнефти, то за счет превышения объемов переработки над объемами добычи влияние экспортных пошлин на компанию будет ограничено по сравнению с другими ВИНК. Кроме того, компании удалось разрешить проблемы, связанные с лицензиями на месторождения имени Требса и Титова — таким образом, в ближайшие годы Башнефть сможет повысить объемы собственной добычи, а также в полной мере задействовать потенциал собственных НПЗ.

Менее однозначной является ситуация в бизнес-единице «Развивающиеся активы». Пока основной проблемой среди них являются лицензий индийской «дочки» Системы SSTL. Несмотря на то, что данный вопрос был затронут на самом высшем уровне, т.е. руководства России и Индии, до сих пор новые аукционы на лицензии не проведены, а их цена по-прежнему представляется компании завышенной. Аукцион перенесен на ноябрь, и это положительно для SSTL: до этого момента цена лицензий может вновь быть снижена.

Другая крупнейшая среди развивающихся активов компания — РТИ — недавно завершила скупку акций Ситроникса, и теперь можно предположить, что ее бизнес будет неким образом реструктуризирован. Кроме того, во втором квартале была продана часть акций греческой компании Intracom Telecom, в результате чего должны снизиться финансовые показатели РТИ, однако вместе с ними должна сократиться и долговая нагрузка.

Отдельно стоит отметить вопрос долговой нагрузки: в мае Система разместила выпуск еврооблигаций на $600 млн. Купонная ставка довольно привлекательна для Системы, и больших угроз ее финансовому положению новый долг не представляет.
Руководствуясь результатами основных операционных дочек, я ожидаю следующих результатов АФК по итогам второго квартала:


Источник: расчеты Инвесткафе

Отдельно стоит затронуть вопрос с дивидендами МТС: списания в Узбекистане окажут резкое отрицательное влияние на чистую прибыль по итогам года. Однако менеджмент МТС на конференц-звонке по результатам полугодия отметил, что готов поддержать размер выплат на уровне прошлых лет, в том числе за счет нераспределенной прибыли. В этой связи я не вижу большой угрозы для данного источника доходов Системы.

В целом, отчетность, скорее всего, будет неплохой, если абстрагироваться от списаний и негативной динамики курса рубля, которые станут главными причинами снижения финансовых показателей. Целевая цена по акциям АФК Система составляет 33,81 руб., таргет по ГДР — $22,5. Потенциал роста — 22% и 10% соответственно.

Я рекомендую держать бумаги Системы, особенно если учесть, что поддержку их котировкам оказывает проводящийся обратный выкуп. Вместе с тем, объявление результатов неудачно совпадает с заявлением по итогам заседания ФРС, на котором будет решена судьба QE-3. Таким образом, реакция рынка на отчетность будет, скорее, определяться именно этим событием, нежели самими результатами. В этой связи может быть разумным закрыть позиции по акциям Системы перед заявлением от ФРС.