• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Системе не страшен новый долг
Cкачать пост

Системе не страшен новый долг

Стали известны подробности размещения еврооблигаций АФК Система. При благоприятном развитии событий с лицензиями SSTL и Башнефти оно не должно оказать негативного влияния на бизнес АФК. Большим успехом для компании является ставка доходности.



Компания разместила выпуск номинированных в долларах еврооблигаций на сумму в $500 млн. Конкретных целей, на которые могут пойти средства от займа, не называется. Можно предположить стандартные варианты: рефинансирование старой задолженности, либо сделки по слияниям и поглощениям.

На конец 2011 года корпоративный центр АФК Система, который включает в себя компании, контролирующие доли группы в ее дочерних зависимых компаниях и управляют ими, имеет, по ее собственным подсчетам, чистую денежную позицию в $564,4 млн, тогда как годом ранее был зафиксирован чистый долг в размере $684,5 млн. Денежная позиция, включая высоколиквидные депозиты на конец прошлого года составила $1827,4 млн, а задолженность — $1246,8 млн. При этом последняя за 2011 год сократилась на 28,7%.

Таким образом, новый долг не должен создать больших проблем в обслуживании для АФК. Кроме того, в 2011 году компания получила $1339 млн дивидендов главным образом за счет своих долей в МТС и Башнефти. Обе компании имеют стабильный бизнес и способны и в будущем поддерживать довольно высокий уровень дивидендов.

Ключевым риском для АФК на данный момент является возможность потери индийской «дочкой» SSTL лицензий на оказание услуг связи в Индии. Напомню, что компания была лишена их в феврале, однако властями было дано время для проведения новых аукционов и пока операторв может продолжать оказывать услуги. Проблема в том, что власти требуют явно завышенную плату за лицензии — $6 млрд за 5 МГц против $460 млн, уплаченных Системой ранее. Российская корпорация уже заявляла, что не готова платить такую цену. SSTL имеет очень большой долг, достигший $1574 млн на конец 2011 года. При этом выручка за год равнялась всего $262 млн.

Большая часть долга гарантирована Системой, а средний срок погашения кредитов на балансе SSTL, по словам CFO АФК Алексея Буянова, составляет полтора года. Кроме того, сообщается, что в случае аннулирования лицензий Системе придется выкупить долю Росимущества в SSTL (17,14%, приобретены за $600 млн). Потенциально это может сильно увеличить долговую нагрузку корпоративного центра. Впрочем, у Системы есть очень высокие шансы защитить свою позицию, о чем я писал ранее. И даже при реализации самого плохого сценария компания имеет достаточно доходов (реализация активов + дивиденды «дочек») для исполнения своих обязательств.

В свете недавнего решения Вымпелкома продать свой вьетнамский бизнес возникает вопрос, не стоит ли так же поступить и Системе. На мой взгляд, это было бы неразумно: несмотря на схожесть индийского и вьетнамского рынков в части довольно низкой среднемесячной выручки с абонента (ARPU, $1,7 и $0,9 в 4-м квартале соответственно), SSTL предоставляет услуги связи по стандарту CDMA, который включает и возможность предоставления услуг передачи данных на высоких скоростях. Это довольно слабо развитое в Индии и высокомаржинальное направление делает реалистичной цель Системы вывести SSTL на безубыточность по EBITDA к 2014 году. Наконец, уровень проникновения услуг мобильной связи во Вьетнаме на конец 2010 года составил 175%, тогда как в Индии на 31 марта этого года он был равен лишь 76%.

Выпуск размещался с диапазоном купонной ставки в 6,95-7%, размещение прошло по нижней границе, что можно считать хорошим достижением. Погашаются бумаги в мае 2019 года, т.е. срок обращения составляет 7 лет. Выплата купона — полугодовая (в июле и ноябре), сумма каждой выплаты — $17,4 млн.

Таким образом, я считаю, что новый выпуск облигаций не окажет серьезного влияния на кредитное качество АФК Система и не создаст значительной угрозы ее финансовому положению благодаря долгому сроку и выгодной ставке. Напомню, что ввиду рисков, связанных с SSTL, акции компании в настоящий момент остаются недооцененными. Целевая цена по ним составляет 33,81 руб., таргет по ГДР — $22,5. Потенциал роста — 43% и 30% соответственно. Ближайшим драйвером роста может стать одобрение программы обратного выкупа акций, о возможности которого рассказал менеджмент компании на конференц-звонке по итогам 2011 года. Рекомендация по бумагам АФК Система — «держать».