• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Система отчиталась на пять с минусом
Cкачать пост

Система отчиталась на пять с минусом

Отчетность АФК Система за 2011 год можно назвать довольно сильной, в особенности если не учитывать факторов одноразовых списаний. Результаты в целом уложились в мои ожидания. На первое место в настоящий момент выходит проблема индийского оператора SSTL, который не так давно был лишен лицензий на оказание услуг мобильной связи.



Повторюсь, в целом, отчетность уложилась в мои более ранние прогнозы. Расхождения по показателям чистой прибыли и OIBDA обусловлены главным образом единовременными «бумажными» факторами. Списания на обесценение активов и создание резервов составили в 4-м квартале почти $1 млрд. Выручка оказалась близка к предполагаемым значениям, OIBDA без учета единовременных факторов — тоже. Если абстрагироваться от списаний, то отчетность получилась довольно неплохой: выручка выросла на 23%, OIBDA — на 16%, чистая прибыль — на 59%.


Источник: данные компании.

С учетом списаний OIBDA повысилась лишь на 0,8%, а чистая прибыль упала на 43,7%. Большой проблемой Системы по-прежнему остается неравномерность развития ее бизнес-единиц. Пока базовые активы показывают уверенный рост финансовых показателей, развивающиеся по-прежнему отягощены задолженностью и демонстрируют отставание. Рассмотрим финансовые показатели холдинга в посегментной разбивке:


Источник: данные компании.

Впрочем, в значительной мере слабые показатели бизнес-единицы «Развивающиеся активы» обусловлены проблемами индийской телекоммуникационной «дочки» SSTL. Напомню, что ранее компания была лишена лицензий на оказание услуг связи, однако пока имеет фактическую возможность предоставлять их. Большая часть списаний на обесценение связана именно с SSTL.


Источник: данные компании.

Можно сказать, что проблемы индийской компании в настоящий моменты вышли на первый план. Тем не менее у Системы есть хорошие шансы защитить свою позицию, оспорив решение индийских властей в международном арбитраже. Россия и Индия заключили соглашение о защите инвестиций, кроме того, я уверен, что SSTL получила лицензии в полном соответствии с законом, поэтому арбитраж, скорее всего, займет сторону российской компании.

Президент АФК Михаил Шамолин разъяснил дальнейшие действия Системы в отношении SSTL. Возможность оказания услуг связи операторами продлена до 1 сентября, а условия новых конкурсов на частоты должны быть определены до 31 августа. Михаил Шамолин выразил несогласие с новой ценой за частотные диапазоны. Теперь власти Индии требуют порядка $6 млрд за 5 МГц против около $460 млн, уплаченных ранее. Система рассчитывает на то, что ранее внесенные суммы будут зачтены при конкурсах на новые частоты, но не собирается участвовать в тендере, если стоимость частот составит названные $6 млрд. С учетом того, что SSTL — CDMA-оператор, много конкурентов у нее быть не должно. Если условия конкурсов будут неприемлемыми для Системы, компания будет вынуждена обратиться с иском в суд.

Основная проблема — огромный долг SSTL ($1574 млн на конец 2011 года против выручки в $262 млн), который в основном гарантирован Системой. При самом неблагоприятном исходе событий Системе, скорее всего, придется этот долг выплачивать. В любом случае весьма вероятно, что потребуется его рефинансирование, так как средний срок погашения кредитов на балансе SSTL, по словам CFO АФК Алексея Буянова, составляет 1,5 года.

Между тем есть и положительные сдвиги по развивающимся активам. Сеть клиник Медси должна присоединить ГУП «Медицинский центр управления делами мэра и Москвы» и в перспективе стать хорошим активом для продажи. Высокотехнологичные активы, включая Ситроникс, были консолидированы в концерне РТИ, и это должно способствовать улучшению показателей рентабельности и долговой нагрузки. Система начинает инвестировать в сельскохозяйственный бизнес, рассчитывая заняться производством зерна на экспорт. Запланировано также продолжение переговоров с Интер РАО ЕЭС относительно продажи генерирующих мощностей Башкирэнерго. Эта сделка должна способствовать росту дивидендной доходности в соответствии с новой дивидендной политикой. На 2011 год СД компании рекомендовал дивиденды в размере 0,28 руб. на обыкновенную акцию, дата закрытия реестра — 21 мая. Дивидендная доходность составит примерно 1%.

Потенциал роста в бумагах АФК сохраняется: компания по-прежнему недооценена по сравнению со стоимостью ее активов, а основные операционные дочки — МТС и Башнефть — показывают очень хорошие результаты. Драйвером роста способен выступить выкуп Системой своих акций на $300 млн, который может состояться в мае.
Я подтверждаю свою целевую цену по бумагам АФК на уровне 33,81 руб. за локальную акцию и $22,5 за ГДР. Потенциал роста — 35% и 16% соответственно. Рекомендация — «держать».