• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
АФК Система: списания росту не помеха
Cкачать пост

АФК Система: списания росту не помеха

АФК Система 26 апреля представит отчетность за 2011 год по US GAAP. До этого момент должны отчитаться все ее основные операционные «дочки». Несмотря на хорошие результаты двух базовых активов — МТС и Башнефти, отчетность материнской компании может оказаться разочаровывающей. Причина этого кроется в возможных списаниях по активам в Индии.



В целом динамику финансовых показателей АФК Система можно охарактеризовать как положительную. Компания, базирующаяся на здоровом развитии свои базовых активов, успешно находит новые точки роста. Рассмотрим финансовые показатели холдинга за предыдущий отчетный период:


Источник: данные компании.

Говоря об успехах Системы, прежде всего, следует отметить положительную отчетность ее главной операционной «дочки» Башнефти. Несмотря на то, что сильное давление на операционные расходы Башнефти оказала неблагоприятная налоговая политика, НК удалось за год нарастить выручку на 41%, OIBDA и чистую прибыль — на 17%.

В части производственных показателей Башнефть сработала на отлично: увеличение добычи нефти стало лучшим среди остальных отечественных нефтяных компаний (+6,8%, 15,1 млн тонн). Прирост с 11,5 млн тонн нефти в 2008 году до 15,1 млн тонн нефти в 2011 году был достигнут исключительно за счет улучшения технологий нефтеотдачи на старых месторождениях.

Вторая важная для корпорации «дочка» МТС также представила положительную отчетность. Компании удалось преодолеть тенденцию к падению операционной и чистой прибыли, несмотря на мощную конкуренцию между операторами «большой тройки» и насыщенность рынка. Очень важным является достижение компанией лидирующего положения по рентабельности по OIBDA, достигшей 41,8%. При этом МТС удалось сохранить комфортный уровень долговой нагрузки, который в ближайшие годы, скорее всего, будет сокращаться, ввиду того, что капиталоемких инвестиционных проектов и крупных сделок по слияниям и поглощениям на российском рынке не предвидится. Улучшились показатели обслуживания долга.

С точки зрения операционных показателей МТС удалось сохранить свое лидирующее положение. В России компания по-прежнему располагает самой крупной абонентской базой, кроме того, не так давно оператор смог опередить Мегафон по абонентской базе по услугам мобильного Интернета — стратегическому направлению развития для сектора на ближайшие годы.

Из бизнес-единицы «Развивающиеся активы» хотелось бы выделить компанию Медси, доля Системы в которой в ближайшие годы может стать активом для продажи. Компания показала очень неплохие результаты за 2011 год, а вскоре она должна провести допэмиссию и присоединить ГУП «Медицинский центр управления делами мэра и Москвы». Это размоет долю АФК и, скорее всего, приведет к деконсолидации показателей Медси, однако резко увеличит акционерную стоимость и масштабы бизнеса последней.

Наиболее крупная торгующаяся компания в бизнес-единице «Развивающиеся активы» — Ситроникс, результаты которого консолидируются через концерн РТИ, представил нейтральную отчетность за 2011 года. Выручка показала существенный прирост, однако OIBDA и чистая прибыль снизились. Улучшения ситуации с рентабельностью можно ожидать в 2012 году после запуска линии по производству 90-нанометровых микросхем, а также деконсолидацией результатов греческой компании Intracom Telecom. Чистый долг Ситроникса за 2011 год увеличился, но несущественно.

Замечательную динамику выручки показывает компания НИС, работающая в сегменте систем спутникового мониторинга транспорта: за 2011 год показатель увеличился в 4,5 раза, до 3,3 млрд руб. Правительственное распоряжение по обязательному оснащению коммерческого автотранспорта бортовыми устройствами ГЛОНАСС, а также развитие системы экстренного реагирования при авариях ЭРА-ГЛОНАСС способствуют мощному росту финансовых показателей.

Однако есть и проблемные активы. Прежде всего, это индийская компания SSTL. Напомню, что не так давно она была лишена лицензий на предоставление услуг связи. Пока она еще имеет право продолжать обслуживать своих абонентов, однако дальнейшее развитие ситуации остается под вопросом. Оговорюсь, что положение нельзя назвать однозначно негативным. В споре с индийскими властями Система пользуется поддержкой российского МИДа и может оспорить их решения в международном арбитраже. Кроме того, новые конкурсы на частоты, которые намерены провести индийские власти откроют возможности по расширению частотного ресурса, а следовательно, повысить качество предоставляемых услуг связи. Пока же SSTL остается глубоко убыточной компанией, хотя Система не отказывалась от цели вывести «дочку» на безубыточность по EBITDA к 2014 году.

Помимо всего прочего, проблемы в Индии создают вероятность масштабных списаний на обесценение активов в 4-м квартале 2011 года. Переоцениваться в меньшую сторону, скорее всего, будут гудвил и нематериальные активы SSTL. Источники «Ведомостей» сообщают, что списания могут составить около $1 млрд.

Исходя из результатов дочерних компаний, можно дать следующий прогноз по финансовым показателям АФК за 4-й квартал и весь 2011 год.


Источник: данные компании, расчет Инвесткафе.

Я ожидаю от Системы выхода в целом положительной отчетности. Напомню, что бумаги АФК Система сохраняют дисконт по отношению к стоимости активов компании. Целевая цена по акциям АФК составляет 33,81 руб. за локальную акцию и $22,5 за ГДР. Потенциал роста — 33,2% и 16,9% соответственно.