• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Битва титанов: газовый рынок России
Cкачать пост

Битва титанов: газовый рынок России

В данном аналитическом материале я хотел бы обсудить некоторые аспекты развития российского рынка газа и перспективы основных игроков на нем: Газпрома, НОВАТЭКа и Роснефти, используя довольно большой объем графиков и таблиц. Еще больше информации по теме вы можете получить из вебинара, который провело Инвесткафе при участии авторитетного эксперта в этой теме Михаила Крутихина.



Начать, разумеется, стоит с Газпрома. Четыре основные проблемы госконцерна, которые продиктованы развитием газовой отрасли, — это снижение потребления в Европе, потеря доли внутреннего рынка, высокие капитальные затраты и возможная демонополизация экспорта газа из России.

Цены на газ, налоги и доля внутреннего рынка Газпрома



Внутренний рынок газа становится все более привлекательным: в 2010 году продажи в России стали безубыточными для Газпрома. Это стало одной из основных причин активизации на рынке других компаний. В дальнейшем, благодаря запланированному росту цен на газ, его привлекательность лишь продолжит расти. В первую очередь НОВАТЭК, а в дальнейшем и Роснефть, продолжат отбирать у Газпрома долю российского рынка газа. Этому поможет и более щадящий налоговый режим. В то же время НДПИ на газ для Газпрома в два раза выше, чем для независимых компаний. Помогает независимым игрокам развивать свой бизнес и низкий НДПИ на газовый конденсат. По моим прогнозам, доля рынка Газпрома снизится к 2020 году с текущих 70% до 62-65%.

Прогноз добычи конкурентов Газпрома



Основным конкурентом Газпрома, разумеется, останется НОВАТЭК. Однако Роснефть активизировалась на рынке газа, создав СП с Итерой и планируя развивать газовые активы приобретенной ТНК-BP.

Влияние Итеры на отчетность Роснефти



Вклад Итеры в добычу газа Роснефтью уже заметен, несмотря на то, что совместное предприятие, в котором Роснефть получила 51%, было создано лишь в 3-м квартале прошлого года.

Контракты конкурентов Газпрома





НОВАТЭК и Роснефть в прошлом году заключили ряд крупных долгосрочных контрактов на поставку газа промышленным потребителям — бывшим клиентам Газпрома. Причем от активизации Роснефти на рынке газа страдает не только Газпром, но и НОВАТЭК.

Роснефть заключила контракт с одним из крупнейших клиентов НОВАТЭКа — Интер РАО и в будущем, скорее всего, станет эксклюзивным поставщиком газа для этой компании. Стоит отметить, что НОВАТЭК в свою очередь наращивает долю внутреннего рынка и уже является гарантирующим поставщиком газа в Челябинскую и Костромскую области.

Продажи Газпрома



Несмотря на то, что цены на газ в России росли и продолжают расти, в большей степени прибыль Газпрома зависит от объемов продаж по экспортным направлениям. Однако в прошлом году наблюдалось снижение продаж по всем фронтам. В связи с продолжающимся кризисом в Европе продажи Газпрома в регионе снизились на 7,3%. Основной причиной снижения продаж в странах ближнего зарубежья стало заметное сокращение потребления российского газа Украиной.

Потребление российского газа в Украине



В случае с Украиной Газпром явно недооценил ее возможность снизить потребление дорого российского газа, в частности за счет перевода ТЭЦ на более дешевый источник энергии — уголь.

Разница в цене на газ для Украины и Германии



Тяжелая экономическая ситуация на Украине привела к тому, что страна не смогла в полной мере отобрать российский газ и выполнить обязательства по условию «бери или плати», заложенному в долгосрочные контракты Газпрома, и отказалась погашать образовавшийся долг в $7 млрд.

Растущие CAPEX



Что касается капитальных затрат Газпрома, то несмотря на то, что в 2013 году в бюджет заложено снижение объема инвестпрограммы, инвесторы вряд ли в это поверят, так как в прошлом госконцерн лишь пересматривал ее в сторону увеличения.

Структура капитальных затрат Газпрома



Большая доля капитальных затрат Газпрома приходится на сегмент транспортировки газа. Основным проектом в настоящее время является Южный Поток. Расходы на увеличение мощности внутренней ГТС России для обеспечения Южного потока достаточными объемами газа превысят $16 млрд, в то время как стоимость самого газопровода составит порядка $20-25 млрд. Среди других крупнейших проектов компании трубопровод Якутия-Хабаровск-Владивосток, строительство которого может обойтись также в $20-25 млрд.

Разумеется, учитывая снижение добычи Газпрома, падение продаж по всем направлениям, загруженность Северного потока менее чем на половину, инвесторы считают, что так продолжаться не должно и любая новость относительно роста капзатрат приводит к снижению котировок акций Газпрома.

Наконец мы подошли к довольно интересному вопросу о демонополизации экспортного рынка газа. Все началось с проекта Ямал СПГ компании НОВАТЭК, первую линию мощностью 5 млн тонн которого планируется ввести в строй в 2016 году с дальнейшим увеличением на 5 млн тонн ежегодно до 2018 года.

Производство СПГ в России



НОВАТЭК в свое время подписал агентское соглашение с Газпромом на экспортные поставки СПГ, таким образом за небольшую плату Газпром будет выступать в роли агента. Однако госконцерн не спешил заключать контракты с потребителями, что привело к тому, что НОВАТЭК начал лоббировать демонополизацию экспорта СПГ. Компания уже открыла трейдинговую дочку в Сингапуре и, по словам менеджмента, близка к заключению контрактов на 80% мощности первой очереди Ямал СПГ. Если раньше Игорь Сечин не поддерживал эту идею, то недавно позиция Роснефти изменилась. В будущем Роснефть с иностранными партнерами, возможно, обнаружат существенные запасы газа на шельфе и поэтому, забегая вперед, поддержали идею демонополизации экспорта СПГ, так как дополнительные объемы производства должны будут дойти до конечного потребителя, не приводя к избытку предложения газа в России. ExxonMobil и Роснефть уже рассматривают возможность строительства завода СПГ на Дальнем Востоке.

Стоит отметить, что при обсуждении этой темы не раз было сказано: демонополизация экспорта СПГ не ударит по интересам Газпрома, однако это, разумеется, не так, ведь госкомпании придется конкурировать с поставщиками СПГ из России на одном и том же перспективном рынке — АТР.

Влияние запуска Ямал-СПГ на отчетность Новатэка



Стоит отметить, что запуск Ямал-СПГ станет ключевым событием для НОВАТЭКа. Благодаря тому, что проект получил существенные налоговые льготы, и тому, что компания сможет поставлять сырье на экспорт, ее рентабельность заметно вырастет.

Скидка на газ для Украины



Однако достаточно негатива, давайте обсудим и некоторые вероятные триггеры к росту котировок акций Газпрома. Возможное предоставление скидки на газ Украине в обмен на паритетный контроль над ГТС страны, на мой взгляд, будет позитивной новостью для Газпрома. Во-первых, любые договоренности будут подразумевать обязательства со стороны Украины по потреблению газа, то есть выручка компании может в конечном итоге вырасти, даже несмотря на снижение цены. Во-вторых, если Газпром получит контроль над 50% ГТС Украины, то практически наверняка снизятся инвестиции в Южный Поток. И, наконец, не стоит забывать, о том, что ГТС Украины находится не в лучшем состоянии, а также о том, что Газпром выставил стране счет на $7 млрд за неотобранный газ, заплатить который она не сможет. Это в свою очередь означает, что 50% ГТС Украины будет приобретено по низкой цене.

Цена поставок газа в Китай



Вторым триггером к росту акций Газпрома станет заключение контракта на поставку газа в Китай. Руководство решительно настаивает, что это произойдет в текущем году. Основной нерешенный вопрос — цена. Газпром настаивает на цене близкой к европейской, однако Китай скорее настроен ориентироваться на цены текущих поставок газа в страну. По моим прогнозам, она может составить порядка $350 за тыс. кубометров. Если договоренность по цене будет достигнута, инвесторы сразу обратят внимание на рост капитальных затрат, который неминуемо последует. Так что здесь не все однозначно.


Цели:

Газпром – 157 руб., потенциал роста — 18%, рекомендация — «покупать»;

НОВАТЭК — 456 руб., потенциал роста — 46%, рекомендация —«покупать»;

Роснефть — 288 руб., потенциал роста — 22%, рекомендация — «покупать».