• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Банк Возрождение не намерен копить на черный день
Cкачать пост

Банк Возрождение не намерен копить на черный день

Банк Возрождение открыл сезон международной отчетности за 9 месяцев в своем секторе, поделившись с рынком в целом нейтральными результатами. Темпы роста кредитного портфеля сбавили обороты, а внушительный прирост прибыли был во многом обусловлен сокращением резервирования и низкой базой 2010 года.



Тем не менее отчетность содержит два знаковых оптимистичных момента. Первый из них заключается в повышении доли работающих активов вследствие размещения средств из «денежной подушки» кредитора, которая уменьшилась на 22,5% за 9 месяцев и на 12,5% в июле-сентябре, до 25 млрд руб. То, что банк стал проводить более агрессивную политику в период нестабильности мировых финансов, свидетельствует либо о необычном оптимизме консервативного менеджмента, либо о готовящейся продаже банка. За исключением ликвидной своей части структура активов остается стабильной на протяжении всего текущего года.

Рост кредитного портфеля неприятно замедлился в 3-м квартале (+2,8% кв/кв, до 124 млрд руб. за вычетом резервов), а с января впервые в этом году отстал от рынка (+25,5% по сравнению с 27% в секторе). В основном мягкая посадка в третьей четверти обусловлена уменьшением спроса со стороны ключевого сегмента МСБ (58% портфеля). Кредитование таких предприятий выросло на мизерные 0,4%. Также руководство ссылается на большую избирательность в подходе к заемщикам. Несмотря на заявленный приоритет по кредитованию физлиц, доля розницы в портфеле пока не превышает шестой его части, хотя и выросла за 3 месяца на 140 б.п.

Качество ссудной задолженности банка немного снизилось в минувшем квартале. NPL составила 8,4% (+10 б.п. кв/кв), и вновь этого удалось добиться за счет малых и средних предприятий (+70 б.п., до 11,1%). Пожалуй, это первый случай квартального повышения просрочки среди публичных банков в этом году, за исключением Банка Москвы. Вкупе с замедлением роста портфеля данный факт снижает стоимость компании, хотя это уже заложено в котировки ее бумаг.

Сейчас во главу угла поставлены перспективы бизнеса Возрождения в будущем году. Полагаю, что в 2012-м отрыв в скорости развития розничного сегмента от корпоративного в РФ еще более усилится, и в этом контексте руководство стратегически верно выделяет работу с населением как приоритет. В другом ключевом для банка сегменте — МСБ — хороших новостей меньше, поскольку на сверхзначимом рынке московского региона конкуренция обещает еще ужесточиться, в том числе благодаря усилиям «нового Банка Москвы».

Второй позитивный момент отчетности лежит в аспекте поступлений от основной деятельности. Значительное сокращение процентных расходов (-20% г/г за 9 месяцев) резко увеличило чистый процентный доход и привело к обещанному росту процентной маржи. ЧПМ банка составила 4,6% в 3-м квартале (+30 б.п. мес/мес) и 4,1 % по итогам января-сентября.

Чистые непроцентные доходы также продолжили рост, но он был незначительным. Операционные расходы сократились на 1,5%, до 2059 млн руб. благодаря солидному урезанию расходов на персонал (-3,6%, до 1224 млн). Cost-to-income удалось сжать до ожидаемых 60% в 3-м квартале. Квартальная прибыль кредитора приросла на скромные 16 млн руб., до 411 млн, но показатель за 9 месяцев уже приблизился к годовому прогнозу менеджмента в 1,1 млрд. Ввиду ожидаемых последствий ухудшения рыночной конъюнктуры, а также из-за некоторого снижения ЧПМ в 4-й квартал 2011 года свой текущий прогноз итоговой прибыли-2011 на уровне 1,29 млрд я оставляю в силе.

На днях в банке официально прокомментировали наличие интереса со стороны стратегических инвесторов. Вероятность того, что сделка по продаже контроля нынешними бенефициарами состоится, после этих заявлений ощутимо возросла. Однако неопределенность вокруг возможных параметров соглашения не снизилась. К сожалению, многие акционеры, связывающие успех банка исключительно с личностями его высших руководителей, могут начать избавляться от его акций, в том числе на рынке.

Фундаментально я считаю Банк Возрождение одной из самых справедливо оцененных фишек в секторе. Трехмесячный потенциал роста котировок до конца года невысок — около 18%, таргет — 815 руб., рекомендация — «держать». В качестве защитного инструмента акции также несколько утратили свою значимость ввиду снижения ликвидной «подушки» в структуре активов.