• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Сбербанк растет в глазах Европы
Cкачать пост

Сбербанк растет в глазах Европы

В Сбербанке подтвердили, что сделка по приобретению профильных активов в 7 восточноевропейских странах состоялась. Событие знаковое: изрядно потеснив частные банки дома, госбанк сделал заявку на конкурентоспособность на внешних рынках.



Объектом ожидаемого приобретения стала VBI, восточноевропейская «дочка» австрийского Oesterreichische Volksbank и партнеров. Интрига сохранялась лишь в вопросе цены или ценовой формулы, как это было с Тройкой. Два месяца назад, до августовского «цунами» на рынках, речь шла о сумме не менее 670 млн. евро. Позднее российская сторона потребовала снижения цены до 585 млн. В результате остановились на взаимовыгодном варианте: Сбербанк заплатит желаемую сумму, а дивиденды за текущий год достанутся прежним акционерам, но в размере, не превышающем 60 млн евро. Мультипликатор сделки составит 1x по P/BV2011. Столь взвешенный подход Сбера к вопросу цены свидетельствует о лояльности интересам миноритариев банка.

Полагаю, что для приобретения выбран неплохой момент. Капитализация кредитных организаций Европы снизилась с начала года очень значительно, при этом дальнейшее обострение на рынках возможно, но и сценарий восстановления конъюнктуры вероятен. Таким образом, далее тянуть со стратегически оправданной сделкой не было особого смысла.

По размеру активов ― 9,4 млрд евро ― VBI (без учета румынского бизнеса, не вошедшего в сделку) сопоставим, например, с банком №7 в Польше Kredyt bank или с российским Номосом (№14, без учета дочерних банков), и только на фоне Сбера выглядит мелким. VBI располагает 291 отделением от Чехии до Сербии. Столько же филиалов у ТКБ, а это 11-й показатель в РФ.

Рентабельность капитала VBI ― не более 10%. У Сбербанка ― в три раза выше. Тем не менее P/BV2011 всего в полтора раза превышает коэффициент VBI. Но банки из стран ЦВЕ и Турции традиционно оцениваются рынком с премией к российским из-за того, что страновые риски там считаются более низкими, а также есть некоторая разница в качестве корпоративного управления.



Стоит отметить, что негативного эффекта для капитализации присоединение не несет, поскольку мультипликатор сделки значительно ниже показателя самого Сбера.

Логично, что цена восточноевропейского кредитора оказалась невысокой. Дело в том, что прежний владелец избавляется от актива вынужденно ― в связи с необходимостью докапитализации, выявленной в результате июньских стресс-тестов. С точки зрения ликвидности положение материнского Oesterreichische Volksbank и Сбербанка сегодня кардинально различается. Прибыль российского госбанка растет в геометрической прогрессии, при этом спрос на новые кредиты в экономике оставляет желать лучшего. В случае обострения ситуации с долгами еврозоны Сбер способен пострадать от потенциального снижения сырьевых цен и от кризиса недоверия между банками, но напрямую обесценение суверенных облигаций Старого Света не ударит по балансу банка. Поэтому если полагаться на умеренно пессимистичный сценарий развития «европейской драмы», то момент для покупки подешевевших активов выбран удачный.

На фоне психологически неприятного решения по срокам SPO, рынок недостаточно внимательно отнесся к данному событию. В случае улучшения конъюнктуры «быки» обязательно вспомнят об этом скромном, но все же триггере, если, конечно, докапитализация восточноевропейских активов обойдется в запланированную сумму.

Полагаю, что при текущей конъюнктуре сырьевого рынка и устойчивых показателях рентабельности рыночная оценка Сбербанка должна стремиться к наиболее дорогим представителям банковского сектора стран ЦВЕ. 6-месячный таргет для обыкновенных бумаг эмитента ― 106 руб. (потенциал роста ― 32%), для префов ― 87 руб. (+25%). Рекомендация ― «покупать».