• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Брать или держать ВТБ — вот в чем вопрос
Cкачать пост

Брать или держать ВТБ — вот в чем вопрос

1 сентября Банк ВТБ представил международную отчетность за 6 месяцев 2011 года, приятно удивив акционеров динамикой операционного дохода и чистой прибыли своих подразделений и дочерних структур. Хотя наиболее интригующая информация — результаты Банка Москвы – не увидели свет в составе консолидированных данных, «медведи» немного ослабили хватку в акциях «госбанка номер два». В итоге львиная доля шортов, открывавшихся двумя днями ранее, была ликвидирована.



Активы эмитента выросли на 10% с начала года и составили 4720 млрд руб. Особо примечательных изменений в структуре активов не произошло. Кредитный портфель банка ускорил рост в апреле-июне с 0,1% до 7% в квартальном выражении, тем не менее, не дотянув до темпов роста по рынку в целом. Это привело к снижению рыночной доли банка в корпоративном сегменте кредитования – с 12,2% до 11,8% за полгода. Позиции в рознице, напротив, существенно укрепились. В третьем квартале положительное влияние на оценку портфеля окажет ослабление рубля, поскольку значительная его часть сформирована из валютных займов. Средства во вкладах населения прибавили в объеме 14% за 6 месяцев (до 870 млрд руб.), доля рынка продолжила расти. Сегодня восьмая часть депозитов граждан размещена в розничных подразделениях Группы.

Чистые процентные доходы холдинга после создания резервов в 1-м полугодии увеличились на треть г/г, до 78 млрд руб. (для сравнения, у Сбербанка на фоне высвобождения резервов по обесценению рост составил 119%). По поводу увеличения резервов в ВТБ сослались на консервативные принципы политики банка. Тенденция к снижению процентной маржи с середины прошлого года прервалась. ЧПМ во втором квартале даже прибавила 10 б.п. — до 4,9%.

Но изюминка отчетности кроется в непроцентном чистом заработке кредитора. Во-первых, чистый комиссионный доход вырос более чем в полтора раза и составил без малого 18 млрд руб. за 6 месяцев. Во-вторых, прибыль от небанковских операций и прочих источников оказалась равной 7,7 млрд руб. (+285% г/г). В-третьих, чистый результат от операций с финансовыми инструментами, оцениваемыми по справедливой стоимости, равнялся почти 9 млрд руб. (+284% г/г) — правда, почти весь результат пришелся на первый квартал, а во втором отражен убыток в 600 млн руб. Наконец, на статью «восстановление убытков от первоначального признания финансовых инструментов и от реструктуризации кредитов» пришлось еще около 10 млрд руб. прибыли (признание данного дохода, вероятно, носит разовый характер).

В результате операционный доход кредитора подскочил на 75% г/г (и +6% кв/кв) — до 134 млрд, а доналоговая прибыль — более чем вдвое. Прибыльными оказались все сегменты бизнеса Группы, за исключением только формирующегося зарубежного дивизиона и без учета Банка Москвы. Консолидированный чистый доход Группы ВТБ достиг 53,6 млрд руб. (+113,5% г/г, ROAE=18,1%), что превысило мои ожидания на уровне 48 млрд руб.

Отчетность ВТБ, безусловно, сильная, но едва ли дает основания для улучшения прогнозов по годовой прибыли из-за высокой доли небанковских и единоразовых доходов в первом полугодии. Руководство также сохраняет прежний годовой прогноз по МСФО в объеме 100 млрд рублей. Опубликованные цифры не смогут оказать мощной среднесрочной поддержки котировкам ввиду того, что результат Банка Москвы, ситуация в котором не вполне ясна, не консолидирован в документе.

Впрочем, в ВТБ на этой неделе заявили, что подготовка к реализации мер финансовой поддержки Банка Москвы совместно с АСВ проходит в соответствии с намеченным планом. 1 сентября из уст главы ВТБ А.Костина прозвучало заявление о том, что уже достигнуты принципиальные договоренности с мажоритариями Банка Москвы о завершении консолидации 75% акций последнего. Однако о цене сделки исчерпывающей информации так и не поступило. Тем временем нервозность вокруг акций ВТБ может усилиться по мере приближения конца третьего квартала — по соглашению с АСВ в этот срок консолидация должна быть завершена.

Сегодня по мультипликатору P/BV 2011 эмитент торгуется на уровне 1,25х, что на 29% ниже оценки Сбербанка. Как минимум до конца сентября некоторые крупные игроки воздержатся от входа в его бумаги, но для долгосрочных инвестиций кредитор интересен.

Шестимесячная целевая цена для ВТБ — 9,7 копеек за акцию (потенциал роста — 28%), но в текущий момент, после мощной волны отскока по индексам, во втором эшелоне можно найти более интересные идеи.