• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Капитал Номоса не поспевает за приобретениями
Cкачать пост

Капитал Номоса не поспевает за приобретениями

11 августа Номос-Банк приобрел долю участия в капитале Новосибирского Муниципального банка. По итогам сделки крупнейшими акционерами регионального банка стали Группа Номос и глава правления Г. Женов.



Размер пакета на балансе Номоса ― 16,83%. По моим расчетам, сумма сделки вряд ли превысила 435 млн руб. Ранее новосибирский банк вошел в Группу ХМБ, который сегодня владеет 75,13% капитала. Поскольку Группа Номос имеет контроль в самом ХМБ, было принято решение о консолидации упомянутого пакета напрямую головным банком Группы. Притом в июне сообщалось о намерениях ХМБ довести собственную долю в Муниципальном банке до 93,76%.

В результате сделки Номос-Банк получил опосредованный контроль над новосибирским кредитором. Учитывая небольшие масштабы бизнеса последнего (активы на 1 июля оценивались в 8 млрд руб.), говорить о значимом влиянии события на котировки Номоса не приходится, тем более что рынок находится в ожидании события посерьезнее. Уже не первую неделю инвесторы переваривают информацию о возможном вторичном размещении акций (SPO) Номоса объемом от $500 млн до $600 млн. Есть даже предположения, что размещение состоится до конца текущего года.

Целью нового публичного предложения акций для кредитора является финансирование сделки по завершению консолидации ХМБ, стратегического актива в ключевом для покупателя регионе ― Ханты-Мансийском автономном округе. Контроль в банке был приобретен в декабре прошлого года.

Сегодня рыночная капитализация Номоса составляет около $2,5 млрд. Акции банка не остались в стороне от августовского обвала рынков, что привело к снижению оценки кредитора до 1,1х по мультипликатору P/BV2011. Будь SPO назначено на август, Группе пришлось бы реализовать на открытом рынке не менее 20% текущего уставного капитала.

Моя оценка капитала ХМБ на конец 2011 года ― около $965 млн. Поскольку государство в лице ХМАО будет реализовывать в ходе конкурсной процедуры 44-процентный пакет акций ХМБ, то направление на консолидацию всех средств, привлеченных Номосом в коде публичной оферты, соответствовало бы оценке банка из Югры как минимум на уровне 1,2 капитала.
Таким образом, проведение допэмиссии по текущим ценам исключительно в целях завершения консолидации ХМБ могло бы оказать давление на капитализацию Номоса.

Вместе с тем из-за предстоящего крупного размещения бумаг Сбербанка до конца года (что создаст дополнительное предложение капитала в банковском секторе нашего рынка), рассчитывать на мощный спрос в бумагах Номоса не приходится. Исходя из этого, я полагаю, что вторичное размещение состоится, но не ранее чем в первом полугодии 2012 года. Более близким срокам может способствовать стремительное улучшение конъюнктуры мировых рынков с последующей стабилизацией ситуации в еврозоне и США. Однако вероятность развития подобного сценария до конца года не слишком высока.

Также возможен вариант покупки госпакета ХМБ по цене ниже расчетной. В этом случае для акционеров Номоса будет создана дополнительная стоимость, если упомянутое размещение состоится по ценам не ниже текущих.

Фундаментально акции Номоса привлекательны, поскольку бизнес-модель эмитента позволяет ему развиваться с опережением своей отрасли, поддерживая высокую рентабельность. Текущий коэффициент P/BV2011 на уровне 1,1х позволяет говорить о существенной недооценке его акций, даже с учетом скидки за низкую ликвидность на ММВБ. Я рекомендую постепенно подбирать бумаги на текущих уровнях с 12-месячной целевой ценой 1117 рублей, что подразумевает 31- процентный потенциал роста.