• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Номос-банк: сильная компания — слабая инвестидея
Cкачать пост

Номос-банк: сильная компания — слабая инвестидея

По итогам 2010 года Номос-банк стал вторым в Центральной и Восточной Европе по темпу роста капитала первого уровня, согласно подсчетам авторитетного издания The Banker. Но еще более впечатляющим достижением является десятое место во всем мире по скорости прироста активов за тот же период.



Опережающий рост активов (+91%) Номоса стал возможен во многом благодаря консолидации контрольного пакета Ханты-Мансийского банка (ХМБ) в ноябре-декабре прошлого года с последующим отражением в показателях баланса на 31 декабря. Вдобавок к этому темп роста, обеспеченный факторами органического характера (на уровне 33%), все равно более чем вдвое превысил интегральный показатель банковской системы.

Сегодня Номос представляет собой вторую после Альфа-Банка по объему активов универсальную банковскую группу в РФ, контролируемую частными акционерами. По итогам первого квартала 2011го стоимость объектов инвестиций банка достигла 570 млрд руб. (+7,4% кв/кв), собственные средства — 61,3 млрд. За последние четыре года активы банка увеличились в 5 раз! Опорным направлением бизнеса Номоса является комплексное финансовое обслуживание крупных и средних корпоративных клиентов (от классического банкинга до организации долгового финансирования).

Далее я привожу результаты краткого SWOT-анализа Номоса в качестве инвестиционной идеи на рынке акций.

Конкурентные преимущества (Strengths)

Об одной из сильных черт Номоса как эмитента — выдающихся темпах роста балансовых показателей — говорилось выше. Стоит добавить, что в январе-марте 2011-го активы и кредитный портфель продолжили опережать рынок в своем развитии: валюта баланса расширилась почти на 30% в годовом выражении, а кредитование — на 19%.

Показатели рентабельности банка, которые предельно важны с точки зрения оценки по мультипликаторам, по итогам минувшего года оказались выше, чем у большей части котируемых аналогов. Конкуренцию объекту анализа составили разве что Сбербанк и ТКБ, оцениваемые рынком около 2x по P/BV.

Наконец, кредитор может похвастаться «ненормально» высоким качеством кредитного портфеля: доля неработающих ссуд составляет 2,4%. У «любимца рынка» Сбербанка она выше в 3 раза.

Слабые стороны (Weaknesses)

Из недостатков я бы упомянул слишком низкую для универсального банка долю розничных кредитов в портфеле, что говорит о недостаточно сбалансированном развитии, учитывая официально заявленные руководством приоритеты.

На фоне опережающего роста балансовых показателей в последней международной отчетности чистая прибыль Номоса выросла на 58% г/г (у Сбербанка и ВТБ — 100% и 71% соответственно). В результате сократилось преимущество банка перед котируемыми аналогами по ROE и возврату на активы.

Потенциальные возможности (Opportunities)

Возможное слияние с ХКФ, другим стратегическим партнером чешской PPF Group, имеющим очень сильные позиции в потребительском кредитовании, могло бы поколебать позиции Альфа-Банка как частного банка №1 в России. Данный шаг способен положительно повлиять на и без того высокую рентабельность Номоса и создать эффект синергии, в частности, в розничном сегменте. Потенциал в рознице обусловлен одновременным смещением фокуса ХКФ от экспресс-кредитов в сторону кредитования наличными и приобретением ХМБ Номосом. При этом корпоративный и инвестиционный блоки последнего органично дополнят потенциальную бизнес-структуру.

Ключевыми регионами присутствия банка сегодня выступают Москва, Санкт-Петербург, Ростовская область, Тюменская область и ХМАО, Новосибирская область, Хабаровский край. Таким образом, дальнейшее развитие и интенсификация филиальной сети в России (и, возможно, в СНГ) все еще имеет весомый потенциал. С учетом наличия стратегических точек присутствия кредитора на всей территории страны от Центральной России до Дальнего Востока, и принимая во внимание пространственное распределение уровня доходов населения, наиболее перспективными для банка я вижу Краснодарский край, ЯМАО, Якутию, Приморский край и Сахалинскую область.

Помимо физических лиц клиентскую базу Номоса в значительной степени пополнят представители малого и среднего бизнеса. Данную тенденцию призван обеспечить рост регионального присутствия компании. Курс на диверсификацию клиентской базы провозглашен в стратегии Номоса.

Угрозы, или риски инвестирования (Threats)

Ну у одного из акционеров нет контрольного пакета. Блокирующий пакет (в косвенном владении) находится у Петра Келлнера. Трое из конечных бенефициаров физических лиц А. Несис, Н. Добринов и П. Келлнер в сумме владеют 60% уставного капитала. Вдвоем Несис и Добринов способны заблокировать любую инициативу совета директоров или менеджмента банка. Таким образом, существует потенциальная угроза возникновения конфликта акционеров, что чаще всего негативно сказывается на динамике акций.

Отсутствие видимых покровителей на самых высоких уровнях власти, что в России пока можно считать потенциальной угрозой для любого бизнеса.

По причине низкой ликвидности риски инвестирования в акции Номоса серьезно возрастают. Поэтому оценка банка на уровне 2BV была бы завышенной. По 1060 руб. апсайд к справедливой стоимости не превышает 11%, рекомендация — «держать».