• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
ВТБ ведет гонку за лидером
Cкачать пост

ВТБ ведет гонку за лидером

Акции Банка ВТБ уже четвертый день чувствуют себя заметно лучше остального рынка. Причины ― приятный сюрприз в виде сильной отчетности за первый квартал по МСФО и публикация результатов июльской проверки Банка Москвы, вызвавшая ликвидацию части коротких позиций по факту.



Не все квартальные показатели ВТБ превзошли прогнозы оптимистов. В частности, совокупный портфель кредитов практически не удалось увеличить (+4 млрд руб. ― до 3064 млрд), в том числе из-за переоценки его валютной составляющей. Объем кредитов предприятиям в рублевом выражении даже снизился на 0,4%, до 2508 млрд руб. кв/кв. В составе розничных займов высокомаржинальный потребительский сегмент по-прежнему превалирует (51%, или 285 млрд руб.).

Структура розничного портфеля остается стабильной. Сбербанку, наиболее близкому аналогу ВТБ среди котируемых российских банков, удалось прирастить оценку портфеля на 2,4% за тот же период. При этом совокупные активы ВТБ росли вчетверо быстрее (+3,7%, до 4448 млрд) показателей конкурента за счет отражения в отчетности активов Банка Москвы и ТКБ.

Капитал банковского гиганта повысился на 4%, превысив 600 млрд руб., что обусловлено рекордным квартальным ростом нераспределенной прибыли. Достаточность капитала (15,5%) осталась на нормальном уровне, несколько снизившись в отчетном периоде. Я полагаю, что во втором полугодии тенденция к снижению показателя продолжится. Одной из причин этого станет наращивание доли в ТКБ.

Операционные доходы Группы приросли сразу на четверть в годовом выражении, составив 73 млрд руб., в основном за счет увеличения чистого комиссионного дохода и прибыли от финансово-инвестиционной деятельности (+57% и +16% г/г соответственно). Это можно считать выдающимся результатом на фоне стагнации сопоставимого показателя Сбербанка, связанной с эффектом высокой базы в первом квартале 2010-го и почти нулевой активностью на финансовых рынках.



Источник: Группа ВТБ.
Примечание: КИБ ― Корпоративно-инвестиционный блок.


Эффективная работа почти всех функциональных подразделений финансово-кредитной организации привела к покорению новой высоты по показателю чистого квартального дохода (26,1 млрд руб., +71% г/г). Это позволило достичь уровня рентабельности капитала почти в 18%. Возврат на объекты инвестиций (активы) составил 2,3%. Оба коэффициента почти удвоились относительно средних показателей 2010 года, но, к сожалению, эти результаты сопоставимы с достижениями Сбербанка годовой давности. Чистая процентная маржа ВТБ (4,8%) на 140 б.п. ниже маржи флагмана отрасли и на 40 б.п. ниже показателя самого ВТБ годовой давности.

Несмотря на стремительный рост чистого комиссионного дохода, менеджменту не удалось снизить показатель сost-to-income: +710 б.п. г/г, до 45,3%. Основной вклад внесло опережающее увеличение административных расходов, в частности издержек на персонал (+54% г/г, до 18,2 млрд руб.). Кстати, на 31 марта показатели сost-to-income ВТБ и Сбербанка практически сравнялись (у последнего ― 44,9%).

Доля просроченных кредитов в портфеле ВТБ уменьшается (8,2% на конец марта), оставаясь при этом в 1,5 раза выше среднерыночной. Стратегия банка предполагает опережающее развитие розничного бизнеса в составе Группы, что может оказать дополнительное давление на качество портфеля. Вместе с тем при наличии эффективных скоринговых процедур такой вектор развития обещает долгосрочный рост рентабельности и рыночной капитализации.

Приходится констатировать, что пока статус-кво лидеров рынка финансовых услуг сохраняется: ВТБ по-прежнему отстает от своего «старшего брата» по значению и динамике ряда ключевых показателей деятельности, и, прежде всего, в части рентабельности.

Тем не менее руководство банка делает оптимистичные прогнозы относительно развития материнской структуры и интеграции бизнеса ТКБ и Банка Москвы. Финдиректор Г. Моос рассчитывает на 80-процентный рост чистой прибыли в текущем году и более чем 15-процентное увеличение кредитного портфеля. Я полагаю, последняя цифра выглядит чересчур оптимистично в условиях высокой доли валютных кредитов и ожидаемой стабильности курса рубля. Мой прогноз роста кредитования лежит в пределах 12% от совокупного портфеля на конец 2010 года.

Я ожидаю, что важными источниками увеличения рентабельности банка в ближайшие два года должны стать интеграция бизнеса ТКБ, рост прибыли инвестиционного подразделения ВТБ Капитал и укрепление позиций в рознице усилиями ВТБ24. А пока РЖД имеет блокирующий интерес в капитале Транскреда, последний останется своего рода жемчужиной в коллекции ВТБ, будучи высокорентабельным и стабильно растущим активом.

Рост доли прибыли от комиссионных операций в доходах банка, которая по планам руководства должна удвоиться в течение двух-трех лет, способен заметно снизить показатель сost-to-income с текущего уровня.

Ближайшими корпоративными событиями, способными прояснить риски среднесрочного инвестирования, будут являться публикации отчетностей Банка Москвы за 2010 год и самого ВТБ по итогам первого полугодия.

Сегодня по мультипликатору P/BV 2011 эмитент торгуется на уровне 1,4х, что на 32% ниже оценки Сбербанка. Даже с учетом рисков, порождаемых неблагоприятным сценарием вынужденной докапитализации Банка Москвы сверх запланированных 100 млрд, при прогнозе 75-процентного темпа роста прибыли Группы в текущем году банк обладает 19-процентным потенциалом роста котировок. Данная оценка предполагает прирост капитализации ВТБ до среднерыночных значений по P/BV. Рекомендация ― «покупать», таргет ― 10,17 коп., горизонт ― 6-9 месяцев.