• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Рынок слабо верит в Возрождение
Cкачать пост

Рынок слабо верит в Возрождение

В понедельник, 27 июня, появилась информация о возможном вхождении Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в капитал Банк Возрождение в 2012 году. Уменьшится ли доля бенефициаров банка или будет проведена допэмиссия акций, пока не уточняется.



Три недели назад ЕБРР одобрил сделку по покупке 6,1% акций Банк Санкт-Петербург, после чего котировки «префов» БСП прибавили почти 5%. В случае с Возрождением сторонам сделки еще предстоит подробно обсудить все аспекты сотрудничества в сфере кредитования малого и среднего бизнеса.

Кредиты предприятиям малого и среднего бизнеса (МСБ) составляли 55% корпоративного кредитного портфеля Банка Возрождение на 1 апреля 2011 года. В первом квартале он выдал 30 млрд рублей таких кредитов, опередив ВТБ 24 и пропустив вперед лишь Сбербанк и Россельхозбанк. По величине портфеля подобных займов у Возрождения пятая строчка в России, хотя банк входит лишь в третий десяток по объему активов.

2010 год стал неудачным для бизнеса эмитента: снижение процентных ставок и сохранение высокой доли проблемной задолженности стоили банку половины потенциальной прибыли. В первом квартале текущего года прибыль восстановилась до уровней двухлетней давности на фоне 32-процентного роста кредитования (вдвое быстрее, чем по рынку в целом). Но главным разочарованием остаются показатели эффективности: очень низкий уровень чистой процентной маржи (ЧПМ) в 3,2% и рентабельность капитала (ROE) вдвое ниже среднерыночной.


Источник: Банк Возрождение.

Позитивным моментом для акционеров стал слом тенденции опережения роста комиссионных расходов над ростом комиссионных доходов банка в минувшем квартале. В условиях сокращения чистого процентного дохода это значительно поддержало показатели банка и наряду с сокращением резервов стало фактором роста чистой прибыли. Указанное обстоятельство не осталось незамеченным агентством Standard & Poor’s. 2 июня рейтинговая служба агентства подтвердила международный рейтинг Возрождения на уровне B+ с позитивным прогнозом, сославшись также на стабилизацию качества активов кредитора.

Действительно, в январе-марте руководству банка удалось добиться снижения доли неработающих кредитов с 10,5% кредитного портфеля до 8,8% (11 млрд рублей). Среди котируемых на бирже российских конкурентов Возрождения близким уровнем «плохих» долгов характеризуется только ВТБ. У Сбербанка, Номоса, Банка Санкт-Петербург дела обстоят заметно лучше.

Теперь об основных рисках, характеризующих текущее состояние дел кредитора. В течение последних шести месяцев, когда процентные ставки в России находились у минимальных значений за 20 лет, банку не удалось снизить долю неработающих активов на своем балансе. Речь идет о денежных средствах и их эквивалентах. Компания ведет операционную деятельность на конкурентном рынке, имея за плечами избыточную, на мой взгляд, «подушку» ликвидности в размере 19% от валюты баланса.

Ключевыми регионами функционирования банка являются Москва и область. С этим я связываю дополнительное давление на прибыль банка со стороны расходов на персонал, которые достигают 60 % операционных издержек. При этом конкуренция в обоих регионах особенно высока. Думаю, в текущем году cost-to-income банка сложно будет понизить даже до 65%. В предкризисные годы среднее значение показателя также превышало 60%, что говорит о сложившейся специфике бизнес-модели банка.

В 2011 году я не ожидаю значительного повышения ставок по кредитам в связи с не вполне устойчивым спросом со стороны малого и среднего бизнеса. Кроме того, Возрождение вряд ли сможет снизить объем резервов под обесценение портфеля кредитов по сравнению с прошедшим годом. Как результат, ЧПМ эмитента рискует остаться на низком уровне относительно российских аналогов. Если менеджменту удастся довести маржу до 4,2% по итогам года, о чем было заявлено, это может привести к росту котировок минимум на 10-15%.

Полагаю, что в ближайшие 6-9 месяцев топ-менеджерам Возрождения удастся более успешно контролировать рост операционных издержек, параллельно наращивая чистый комиссионный доход. Тем не менее я не склонен рассчитывать на превышение прогнозов банка по прибыли на уровне 1,1 млн руб.

Динамика обыкновенных акций Возрождения за последние два года:


Источник: Холдинг «Финам».

Судя по динамике обыкновенных акций Возрождения (котировки просели более чем на 40% с середины января), рынок сомневается в достижимости данных ему прогнозов. Я придерживаюсь умеренно оптимистичного взгляда на ситуацию. Прогнозная цена обыкновенных акций на конец года составляет 1140 рублей, что подразумевает потенциал роста без малого 25%. Рекомендую наращивать позицию тем участникам рынка, кто уже имеет Возрождение в своих средне- и долгосрочных портфелях. Остальным советую повременить со входом в капитал банка до появления полугодовой отчетности.