• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Башнефть не подкачала
Cкачать пост

Башнефть не подкачала

Отчетность Башнефти оказалась хорошей, финансовые показатели практически совпали с прогнозами Инвесткафе. Компания деконсолидировала Башкирэнерго в мае 2011 года, поэтому результаты 2010 года был скорректированы для обеспечения сопоставимости показателей. Выручка компании выросла на 41% г/г и составила $16,5 млрд, операционная прибыль — на 21% г/г, до $2,6 млрд.



Согласно ожиданиям Инвесткафе, выручка должна была достичь $16,66 млрд, а операционная прибыль — $2,96 млрд. Положительным фактором для финансов компании стали высокие цены на нефть и основные нефтепродукты на российском рынке. Напомню, что средняя цена за Brent в 2011 году равнялась $111,3 за баррель, то есть удорожание составило 40% г/г. Рост стоимости летнего дизельного топлива на национальном рынке был равен 42,7% г/г, до $670 за тонну, стоимость высокооктановых бензинов поднялась на 19,9% г/г, до $821,5 за тонну.

Сильное давление на операционные расходы Башнефти оказала неблагоприятная для компании налоговая политика регулирования отрасли. Экспортные пошлины росли опережающими темпами по сравнению с выручкой (+54%) и в структуре расходов достигли уже 30% (2010: 28,8%).



Вопреки предположениям наших аналитиков компания показала ухудшение рентабельности. Особенно существенным было снижение рентабельности по EBITDA: с 23,3% в 2010 году до 19,3% в 2011-м. Башнефть не является самой эффективной компанией в нефтяной отрасли, что объясняется высокой степенью истощенности месторождений и высокими затратами на поддержание уровня добычи. Рентабельность по EBITDA Роснефти в 2011 году составила 23,9%, Газпром нефти — 23%. При этом рентабельность по EBITDA Татнефти, еще одной компании с высокой истощенностью месторождений, составляет лишь 15,6%.

В части производственных показателях Башнефть сработала на отлично: увеличение добычи нефти стало лучшим среди остальных отечественных нефтяных компаний (+6,8%, 15,1 млн тонн). Прирост с 11,5 млн тонн нефти в 2008 году до 15,1 млн тонн нефти в 2011 году был достигнут исключительно за счет улучшения технологий нефтеотдачи на старых месторождениях, хотя это привело к увеличению затрат на добычу. Удельные затраты на добычу нефти возросли до $6,9 за баррель (+15% г/г), и я ожидаю дальнейшего роста этого показателя.

Капитальные затраты выросли на 73%, составив $851 млн, но это было ожидаемо из-за начала разведочного бурения на месторождении им. Требса и Титова, а также модернизации НПЗ Уфанефтехим и Новойл. Структура капитальных расходов изменилась за счет сокращения прочих инвестиций. В 2011 году на разведку и добычу было направлено 57,6% средств (2010: 45,1%), на переработку — 36,2% (2010: 27,3%).

Я по-прежнему считаю бумаги Башнефти привлекательным объектом для инвестиций. Целевой уровень на конец 2012 года по обыкновенным акциям — $68,71, по привилегированным — $54,97. Сильная годовая отчетность и высокая дивидендная доходность должны поддержать их котировки. На телеконференции было объявлено, что рекомендованный размер дивидендов будет обнародован в понедельник, 23 апреля. По прогнозам Инвесткафе, дивиденды за 2011 год составят $8 по обоим типам акций.