• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Buy in May… and stay all the way!
Cкачать пост

Buy in May… and stay all the way!

Традиционно наступление мая сулит временный взлет оптимизма покупателей, который к началу лета оборачивается распродажей. "Sell in May and go away" – фраза, ставшая modus operandi большинства спекулянтов и портфельных управляющих. О том, как сохранить «бычий» настрой и не стать добычей рыночных хищников, пирующих на весеннем закате, рассказывает новая инвестиционная стратегия Инвесткафе.



НЕФТЬ

По нашему мнению, нынешние цены на нефть более чем отражают «ливийский фактор» и риск сокращения предложения «черного золота» в случае дальнейшей дестабилизации геополитической обстановки в Африке и на Ближнем Востоке. В случае отступления нефтяных котировок они не опустятся ниже фундаментально обоснованного уровня в $110 за баррель Brent. Во-первых, его поддерживает постоянно растущий мировой спрос (1,5% в 2011 году) и энергоинтенсивность EM. Во-вторых – неспособность стран ОПЕК в случае необходимости резко увеличить объемы добычи нефти. Напомним, десять из двенадцати входящих в картель государств сократят производство в 2011 году (исключения – Нигер и Ирак). Вдобавок выяснилось, что Саудовская Аравия нарушала квоты, производя на миллион баррелей в сутки больше – таким образом, сейчас ее избыточные мощности ограничены.

Впрочем, в ближайшие пару месяцев, по оценкам Инвесткафе, цена на нефть марки Brent будет находиться на уровне $120-125. Столь высокие цены на энергоносители по итогам года приведут к замедлению темпов роста мировой экономики на 0,5%. Для России, напротив, высокие цены на нефть несут пользу – нас ждет сокращение бюджетного дефицита в 2011 году с 3,6% до 1% ВВП. Отметим, что в долгосрочном плане наше view по нефти разделяют Международный Валютный Фонд и Bank of America Merril Lynch – их эксперты ждут в ближайшие пять лет цены на «черное золото» у отметки в $110 за баррель Brent. Эксперты не исключают, впрочем, что уже в текущем году баррель североморской смеси будет стоить и $160. Таким образом, из стран BRIC Россия первой подхватывает стяг «тихой гавани» и ждет денег зарубежных фондов.

А мы пока открываем длинные позиции по следующим бумагам:

АКЦИИ

Группа ЛСР
Цель: 1675 руб. Потенциал: +56%

Компания торгуется с существенным дисконтом к зарубежным аналогам по EV/S' 11П и EV/EBITDA' 11П. Снижение финансовых результатов, в частности, рентабельности в 2010 году связано с низкими ценами во время кризиса, а также с государственными контрактами. В планах компании – существенное расширение бизнеса в сфере производства строительных материалов. Планируемые приобретения: Обуховский завод строительных материалов и предприятие по производству гранитного щебня «436 КНИ», что положительно скажется на оптимизации затрат. Мы ожидаем роста выручки компании на 20% по итогам года – до $2,1 млрд и восстановления рентабельности до 25-28%.

ОГК-1
Цель: 1,34 руб. Потенциал: +38%

С нового года позитивом для отрасли стала либерализация рынка электроэнергии и мощности. Отпуск электроэнергии для юрлиц осуществляется по рыночным ценам, что обеспечивает прирост выручки генерирующих компаний. Однако основной идеей гарантированного роста капитализации остается консолидация. ОГК-1 оказалась единственной из всех ОГК, которая не была приватизирована в ходе реформы РАО ЕЭС России. Сейчас контроль над генкомпанией перешел к Интер РАО в ходе допэмиссии холдинга. Новый собственник добился роста рентабельности по EBITDA, оставив позади газпромовские ОГК по этому показателю. При этом по коэффициенту EV/Установленная мощность ОГК-1 – одна из самых дешевых в секторе: кВт ее мощности стоит $164 против $324 в среднем по ОГК.

МТС
Цель: 341 руб. Потенциал: +35%

Мобильные ТелеСистемы — крупнейший мобильный оператор в СНГ. Как и российский сектор сотовой связи в целом, МТС сейчас сильно недооценен: котировки находятся под давлением новостей о сворачивании бизнеса компании в Туркмении. Несмотря на это, стоит отметить, что туркменистанский дивизион занимает в доле выручки Мобильных ТелеСистем всего 2%, а в показателе OIBDA — 2,7%. Таким образом, причин для пересмотра рекомендации по МТС нет. Бумаги привлекательны также с точки зрения дивидендной доходности, которая составляет 6,5% при ожидаемых выплатах в 16,3 рубля на акцию. Реестр акционеров закрывается в начале мая.

Дикси
Цель: 486 руб. Потенциал: +33%

Покупка сети «Виктория» приведет к значительному росту выручки в 2011 году. В том числе из-за этого оборот Дикси составит около 100 млрд руб. (вероятность того, что сделка сорвется сейчас, крайне мала, поскольку в этом заинтересованы акционеры Виктории и Дикси, в ближайшее время состоится SPO, а сама транзакция будет завершена в конце мая). В дальнейшем темпы роста в 25% можно будет сохранять только за счет органического развития. Рентабельность по EBITDA благодаря успешному четвертому кварталу прошедшего года сможет восстановиться до 5,5%, и EBITDA составит около 3,5 млрд руб., что предполагает рост на 20%. В 2011 году рентабельность продолжит расти за счет оптимизации операционных затрат. Сейчас компания торгуется с дисконтом на уровне 22% к компаниям-аналогам развивающихся стран по мультипликатору EV/EBITDA’11.

Росинтер
Цель: 717 руб. Потенциал: +31%

Компания показывает хорошие операционные результаты в первые месяцы 2011 года. Росинтер опубликовал хорошую отчетность по МСФО по итогам 2010 года. По нашим ожиданиям, отчетность будет достаточно хорошей. Напомним, выручка в прошлом году выросла на 16,9% — до 9,746 млрд руб. Рентабельность по EBITDA находится на уровне 10,7%, что соответствует нашим ожиданиям. Тщательный контроль над издержками продолжился, их доля в выручке сократилась на 2%, и они составили всего 15,7%. По итогам 2011 года мы ожидаем открытия не менее 30 новых франчайзинговых ресторанов. Это, а также ориентация на наиболее перспективные локации позволит по итогам года значительно увеличить выручку, которая превысит $380 млн. Показатель EBITDA составит не менее $46 млн при рентабельности в 12%.

Сбербанк (привилегированные акции)
Цель: 88 руб. Потенциал: +29%

По итогам года чистая прибыль банка может составить 230-250 млрд рублей. А коэффициент Капитализация/Чистая прибыль (P/E) кредитного учреждения сейчас на 18% ниже, чем у международных аналогов (9,7 против 11,9). Кроме того, банк торгуется с 20%-м дисконтом по коэффициенту Капитализация/Собственный капитал (P/BV) – 2,0 против 2,5. Рекомендуем долгосрочным инвесторам покупать привилегированные акции Сбербанка. Наш прогноз до конца 2011 года — 123 рубля по обыкновенным и 88 рублей по привилегированным акциям, что дает потенциал роста 17% и 22% соответственно.

Северсталь
Цель: 650 руб. Потенциал: +28%

По итогам 2010 года Северсталь увеличила производство стали на 14% — до 17 млн тонн. Добыча угля выросла на 28% — до 11,7 млн тонн. Объем проката вырос на 12% и составил 13,4 млн тонн, что находится на уровне конкурентов компании. В России компания реализовала 395 тыс. тонн холоднокатаного проката, прибавив 22% как раз за счет спроса в автопроме. В 2011 году цены на сталь продолжат расти из-за увеличивающегося спроса и повышения стоимости коксующегося угля и руды. Северсталь сможет стать бенефициаром сложившейся ситуации благодаря активному развитию сотрудничества с зарубежными автоконцернами, работающими в РФ. По мультипликаторам акции Северстали выглядят привлекательно: по EV/EBITDA’ 11П компания торгуется на уровне 5,6, по P/E’11П — на уровне 8,6. Что предполагает дисконт в размере 21% по EV/EBITDA и 40% по P/E относительно российских аналогов.

Банк Возрождение
Цель: 1300 руб. Потенциал: +27%

По итогам первого квартала 2011 года банк показал опережающие темпы роста по кредитному портфелю и портфелю ценных бумаг. Чистая прибыль банка увеличилась на 44% относительно аналогичного периода прошлого года. Акции банка существенно снизились с начала года, и после хорошего отчета у них появились драйверы роста в среднесрочной перспективе. Поскольку прогноз по прибыли на 2011 год сопоставим с аналогичным показателем 2009-го, то цена акций должна подойти к уровням этого года. По нашим оценкам, это 1300 рублей по обыкновенным и 500 рублей по привилегированным акциям к концу 2011 года, что даст отношение капитализации к собственным средствам банка (P/B) около 1,8. Это сопоставимо с показателями других публичных российских банков.

Магнит
Цель: 4440 руб. Потенциал: +20%

С начала года темпы роста выручки Магнита остаются очень высокими. В 2011 году выручка торговой сети перешагнет уровень $11660 млн, или 335 млрд руб. При этом рентабельность EBITDA будет оставаться достаточно высокой — на уровне 8,5% — за счет прекращения инвестиций в цены. По итогам прошлого года общий долг вырос в 2,7 раза и достиг $980,742 млн. При этом чистый долг вырос до $848,106 млн, а соотношение чистого долга и EBITDA в рублях составило 1,39х, что является одним из лучших показателей среди российских публичных ритейлеров. Темпы роста открытия магазинов и расширения торговых площадей сохранятся, и уже по итогам апреля общий объем торговой площади превысит 1,5 млн кв. м. Напомню, что в 2011 году инвестиционная программа Магнита составит $1,8 млрд, что позволит осуществить планы по развитию сети. Привлечь же эти средства частично позволит планируемое SPO, в ходе которого планируется получить около $500 млн.

Полиметалл
Цель: 660 руб. Потенциал: +15%

Несмотря на перенос работ на Амурском ГМК, Полиметалл сохраняет хорошие перспективы по существенному улучшению показателей. Рост цен на основную продукцию компании, золото, бьет рекорды. В ближайшее время с учетом консервативных прогнозов цена достигнет $1500 за тройскую унцию. Снижение прогноза долгосрочного рейтинга США от S&P, все более явственный дефолт суверенных долгов Греции и раскручивание общемировой инфляции (несмотря на все меры по ее сдерживанию) будут гнать золото выше отметки в $1500. Это, в свою очередь, обеспечит рост котировок акций золотодобытчика.

ОБЛИГАЦИИ

Аптечная сеть 36,6-2
Доходность: 19,3%


Второй выпуск облигаций Аптечной сети 36,6 ликвиден и имеет очень высокую доходность. Сейчас долговая нагрузка по-прежнему велика вследствие пополнения оборотного капитала за счет кредитных ресурсов в 2010 году, и показатель NetDebt/EBITDA составляет чуть более 8. При этом генеральный директор сети аптек 36,6 Валерия Солок заявила, что в 2011 году выручка розничного сегмента компании увеличится на 21-22%

Полипласт-02
Доходность: 11,46%


Облигации могут быть интересны инвесторам, готовым к принятию высокого уровня рисков. Группа компаний Полипласт показывает хорошую динамику финансовых показателей. Выручка в 2010 году выросла на 18%, а долговая нагрузка в целом держится на приемлемом уровне, хотя и выросла – показатель NetDebt/EBITDA составляет 3,8х.

Мособлгаз-финанс-2
Доходность: 10,92%


Поручитель по этому выпуску ГУП МО «Мособлгаз» показывает хорошие финансовые результаты, являясь при этом одним из крупнейших газораспределительных предприятий России. В конце декабря 2010 года эмитент успешно выплатил 96,87 млн рублей в счет погашения 7-го купона.

СОЛЛЕРС-2
Доходность: 10,27%


Облигации СОЛЛЕРС входят в ломбардный список Банка России. Отрасль автомобилестроения постепенно восстанавливается, а вместе с этим улучшаются и финансовые показатели компании.

ПрофМедиа-Финанс-1
Доходность: 9,09%


ПрофМедиа имеет высокий рейтинг S&P — на уровне «B+». Кроме этого, компания принадлежит холдингу Интеррос, и выпуск включен в ломбардный список ЦБ, что еще сильнее снижает риски.

ЛСР БО-3
Доходность: 8,96%


Эмитент является одним из крупнейших российских девелоперов и активно развивается. При этом использование возможных кредитных линий не приведет к значительному росту объема долговых обязательств, поскольку в 2011 году предстоит погасить около половины долга. По итогам прошлого года NetDebt/EBITDA снизился до 1,8-2х, а уже в текущем году этот показатель может составить 1,5-1,6х.

АИЖК КО-2
Доходность: 8,83%


Бумаги обеспечены гарантиями администрации Кемеровской области.

НК Альянс-3
Доходность: 8,34%


Компания опубликовала хорошие финансовые результаты по МСФО по итогам работы за 9 месяцев 2010 года. Немного увеличилась долговая нагрузка, но при этом улучшилась структура долга.

Магнит-БО-2
Доходность: 7,78%


Новое размещение облигаций, состоявшееся 13 сентября, имеет высокую доходность, при этом финансовые показатели эмитента значительно лучше конкурентов. Минусом является отсутствие у Магнита международного кредитного рейтинга.

Номос Банк-12
Доходность: 7,57%


Облигации включены в ломбардный список Центробанка. Эмитент имеет хорошую кредитную историю.

ПАЕВЫЕ ФОНДЫ

Согласно рейтингу ПИФов Инвесткафе за первый квартал 2011 года, лучшие результаты показали отраслевые фонды акций (нефтегазовый сектор) и фонды с консервативной и сбалансированной стратегиями.

Звезды рейтинга


По итогам I квартала 2011 года в рейтинге оказалось всего пять звезд (фондов с максимальной оценкой) – по итогам 2010 года в рейтинге было восемь звезд. Причиной стали относительно слабые результаты работы фондов в первом квартале. Фондовые индексы, по сути, находились в боковом тренде – как правило, это негативным образом влияет на доходность ПИФов. Исключением стал нефтегазовый сектор благодаря существенному росту цен на нефть на фоне беспорядков в Северной Африке и на Ближнем Востоке.

Учитывая среднесрочные прогнозы по рынку и результаты рейтинга, я рекомендую инвесторам на ближайшие 3-6 месяцев отдать предпочтение фондам со сбалансированной стратегией (ПИФы смешанных инвестиций), поскольку неопределенность как на рынке акций, так и на долговом рынке сейчас слишком высока. Основные факторы риска — рост стоимости кредита в Евросоюзе из-за повышения ставок Европейским Центробанком и завершение программы количественного смягчения со стороны ФРС США, запланированное на июнь.

МОДЕЛЬНЫЙ ПОРТФЕЛЬ

На 22 апреля 2011 года (дата фиксации позиций) стоимость портфеля составила 1 миллион 223 тысячи 188 рублей. С последней даты ребалансировки портфеля (25 марта 2011 года) его стоимость снизилась на 0,69%. За аналогичный период индекс ММВБ упал на 0,94%.





В новом портфеле мы оставляем акции девелоперов (ЛСР) и компаний электроэнергетики (ОГК-1 и ОГК-6), поскольку свой потенциал роста они еще не реализовали. Также остаются привилегированные акции Сбербанка и обыкновенные акции МТС, Северстали и Дикси.

Исключаем из портфеля акции Ашинского металлургического завода, Роснефти, ПИК и ОГК-6, а добавляем – бумаги Магнита, Полиметалла, Росинтера и Банка Возрождение. Портфель сформирован по ценам на 22 апреля 2011 года, его стоимость составляет 1 миллон 223 тысячи 188 рублей, в том числе денежные средства в размере 2759,6 руб. Доли в портфеле акциям присваивались, исходя из рисков.

Нефтяной сектор в новый портфель не попал, так как сильный рост цен на нефть уже заложен в текущих котировках, а в дальнейшем такого же резкого роста цен не будет, и это значительно снизило потенциал роста российского нефтегазового сектора. Акции Роснефти не реализовали свой потенциал из-за негативного корпоративного новостного фона.



Всего с начала формирования (с 1 сентября 2010 года) стоимость портфеля выросла на 22,3%. Индекс ММВБ за аналогичный период вырос на 28,6%.