• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: по курсу — зона турбулентности Источник: flickr.com
Cкачать пост

Доходный портфель: по курсу — зона турбулентности

Доходность вложений средств в портфель с начала 2014 года составила 22,83%

В начале новой торговой недели подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, с 24-го по 28 августа.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

По данным Росстата, внешнеторговый оборот России в 1-м полугодии составил $276,5 млрд (-32,3% к тому же периоду 2014 года). Положительное сальдо торгового баланса составило $88,6 млрд, снизившись на 13,3% г/г. Такая динамика совсем не способствует укреплению рубля. Учитывая динамику стоимости нефти, вероятно продолжение его ослабления. Негативно сказывается на привлекательности рублевых активов и большая настороженность инвесторов к развивающимся рынкам в условиях дестабилизации мировой экономики.

Обвал Shanghai Composite и девальвация юаня притормозили монетарную рестрикцию ФРС, обрушили цены на сырье и курсы товарных валют. Склонность инвесторов к риску уже не измеряется динамикой S&P500 или связанного с ним индекса страха VIX. Как это могут сделать индикаторы, зажатые в тиски скорым повышением процентных ставок в Штатах и сохранением ультрамягкой денежно-кредитной политики Федерального резерва по меньшей мере до середины 2016-го? Инвесторы смотрят на Китай, и падение его фондовых индексов воспринимают как бегство от риска в качество, а рост котировок акций рассматривают как усиление интереса к доходным активам. Прогнозы по рублю нынче нельзя делать без учета китайского фактора хотя бы потому, что товарооборот РФ с крупнейшей экономикой Азии и всего мира в первой половине года составил $30,6 млрд. Хотя этот показатель и сократился на 28,7% г/г, связи РФ с другими странами рушились быстрее, что позволило увеличить долю Поднебесной в совокупном экспорте и импорте с 10,8% до 11,4%.

Народный банк КНР в ближайшее время может понизить норму обязательных резервов для банков на 0,5-1 п.п. с целью стабилизации экономики. Регулятор за последние шесть месяцев уже дважды понизил ключевые процентные ставки и смягчил требования к резервам банков. При этом деловая активность в промышленности КНР снизилась в августе до минимального уровня за последние шесть лет (47,1 пункта). Напомним, что показатель ниже 50,0 пунктов свидетельствует о сокращении объемов производства. Его пребывание в этом диапазоне в последние полгода усиливает опасения инвесторов в отношении стабильности китайской экономики.

В настоящее время инвесторы по-настоящему напуганы Китаем. Приводятся аналогии с азиатским кризисом 1997-1998 годов, за три года до которого ФРС стала повышать ставки, ВВП Поднебесной замедлялся, а девальвация юаня вынуждала центробанки стран региона отвечать ослаблением собственных валют. Особое внимание вызывают действия ЕЦБ, явно не удовлетворенного стремительным укреплением евро. Снижение доходности инструментов долгового рынка в августе на фоне обвала цен на сырье влечет за собой замедление инфляции и усиливает слухи о продлении программы количественного смягчения.

Позиции «быков» по доллару серьезно пошатнулись после выхода в свет протокола заседания FOMC. Комитет выразил обеспокоенность ревальвацией доллара, китайскими проблемами и вялой инфляцией. В июле потребительские цены выросли на скромные 0,2%, а базовый индикатор остался на прежнем уровне в 1,8% г/г.  В результате фьючерсы по федеральным фондам отразили снижение вероятности повышения ставки по федеральным фондам в сентябре с 48-50% до 24-26%.

Спад на товарных рынках, замедление китайской экономики и риски репатриации капитала в Штаты оказывают давление на валюты развивающихся стран. Куда из них будут бежать деньги: в США, ситуация с активами в которых полна неопределенности, или в Европу, погасившую греческий кризис и не волнующуюся за проблемы с ликвидностью? Мы имеем повторение истории первой половины 2014-го, когда процесс сворачивания американского QE оказывал поддержку евро.

Возвращаясь к новостям из Китая, стоит отметить, что продолжение девальвации юаня приведет к удорожанию китайского импорта нефти, стоимость которого определяется в долларах, то есть понизит глобальный спрос. Вместе с тем американские нефтепроизводители использовали весеннюю коррекцию Brent и WTI для хеджирования позиций на товарном рынке при помощи инструментов срочного рынка и теперь могут наращивать добычу. Об этом свидетельствует не прекращающийся четвертую неделю подряд рост числа буровых установок. Таким образом, к перспективам возвращения на рынок Ирана, который, по заявлениям официальных лиц, «будет завоевывать свою долю рынка любой ценой», добавляется усиливающаяся обеспокоенность относительно дальнейшего роста спроса со стороны стран АТР. На рынке слишком много нефти, чтобы можно было говорить о повторении весеннего сценария с коррекцией. Очередным подтверждением этого стал отчет Министерства энергетики США, огорошивший покупателей тем, что запасы увеличились на 2,6 млн баррелей, хотя ожидалось их сокращение на 1,1 млн. С точки зрения сезонного фактора, связанного с закрытием НПЗ на техническое обслуживание, показатель должен расти.

В понедельник текущей торговой недели нефть Brent торговалась на уровне ниже $44 за баррель, то есть более чем на 10% ниже уровня начала прошлой пятидневки, 17 августа.

Рубль по итогам прошлой недели ослаб по отношению к иностранным валютам. Курс доллара к рублю вырос на 7,98%, до 69,11 руб., а пара EUR/RUB подорожала на 8,95%, до 78,64 руб.

За период с 17-го по 21 августа индекс ММВБ снизился на 2,87%, достигнув 1663,31 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 8,72%, до 762,38.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю снизился на 0,12%, до 271,31 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, опустился до 1 114977 руб.
 
Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, выросла во второй декаде августа до 10,797%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за неделю подорожал на 0,20%, до 1 177581руб.
 
Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,03% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже динамики депозита, однако лучше динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 228314 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 22,83%. Это на 5,07 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,33 п.п. выше, чем доходность индекса облигаций MСXCBITR. 
 
Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.
 
 
Источник: расчеты Инвесткафе.
 
В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 24 августа оставалось 75 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 744 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 351 день.
Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.
 
По состоянию на 21 августа в портфеле помимо бондов оставалось и 354 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  
 
Предыдущий состав портфеля
 
 
Новый состав портфеля
 
 

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5%

Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной, понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивация же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%. Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%).Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Компания Черкизово опубликовала финансовые результаты за 1-й квартал 2015 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 30%, достигнув 17,1 млрд руб. против 13,2 млрд руб. за аналогичный период в 2014 году. Схожей тенденцией отметилась и валовая прибыль Группы, увеличившаяся на 43%, до 4,7 млрд руб. Валовая маржа компании по сравнению с 1-м кварталом 2014 года прибавила 3 п.п., составив по итогам 1-го квартала 28%.Справедливо будет отметить, что, несмотря на замедление потребительского спроса, спровоцированного непростой экономической ситуацией в стране, компания Черкизово продолжила динамично развиваться, демонстрируя долгосрочный устойчивый рост продаж и прибыли. Операционная прибыль Группы по сравнению с предыдущим аналогичным периодом 2014 года выросла на 72%, составив 2,1 млрд руб. Маржа данного показателя прибавила 3 п.п., достигнув 12%. Чистая прибыль компании и вовсе увеличилась на 138% и превысила 2 млрд руб. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 3 млрд руб. (+52%). Маржа EBITDA, прибавив 2 п.п., достигла 17%. Несмотря на успехи и планомерное развитие Черкизово, не стоит забывать и о долговых обязательствах Группы. Общий долг на конец 1-го квартала текущего года составил 27,1 млрд руб., в том числе долгосрочный долг — 14,7 млрд руб., краткосрочный — 12,4 млрд руб. Чистый долг достиг отметки в 25,7 млрд руб., несколько увеличив за три месяца соотношение NetDebt/EBITDA до 1,43х, которое, тем не менее, остается на вполне комфортном уровне и не представляет серьезного риска в плане кредитоспособности компании.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Компания МТС раскрыла результаты по МСФО за 2-й квартал. Благодаря введению новых тарифов, а также управлению продажами через свою монобрендовую сеть, компании удалось в отчетном периоде увеличить абонентскую базу почти на 5 млн человек, до 75,4 млн — весьма неплохой результат. Показатели ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) за 2-й квартал 2015 года сократились в годовом выражении на 3,5%, до 324 руб., и до 7,8%, или 0,83 руб., соответственно. А вот показатель MOU, фиксирующий количество использованных абонентом минут, за отчетный период увеличился на 4%, до 388 минут. Несмотря на довольно сложные экономические условия, выручка МТС с апреля по июль увеличилась на 3,9% г/г, превысив 100 млрд руб. Основной причиной роста показателя стали возросшие доходы от передачи данных, а также расширение абонентской базы в России на фоне взлетевших продаж смартфонов. Чистая прибыль компании упала на 21,7% г/г — с  21,8 млрд  до 17,1 млрд руб. Причиной этого стали OIBDA, которая просела на 2,1%, до 42,7 млрд руб., и убытки от курсовых разниц, вызванные переоценкой валютного долга. На конец отчетного периода заемные средства МТС увеличились на 10%, достигнув 319 млрд руб. Однако в квартальном исчислении общий долг снизился на 3,4% благодаря погашению задолженности и переоценки долга, номинированного в валюте. Доля долгосрочных займов и кредитов оператора составляет 85%, а почти 90% краткосрочных, по данным компании, вполне покрываются денежными средствами, находящимися на балансе. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,55х с 1,28х на начало года, однако это по-прежнему вполне допустимый уровень кредитного риска. Финансовые результаты МТС оказались выше средних ожиданий по рынку.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, в котором рассказал, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности, и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть развивать и розничную сбытовую сеть для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6,5% в основном из-за сокращения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года.

восстановление цен на нефть доллар/рубль доллар США доллар/юань евро/доллар Нефть марки Brent облигации российских компаний Облигации российских эмитентов падение цен на нефть прогноз прогноз на 2015 год фондовые индексы ММВБ и РТС