• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: следуем прежним курсом
Cкачать пост

Модельный портфель: следуем прежним курсом

Неделя с 8 по 12 июля была наполнена важными событиями, основным из которых стала публикация «минуток ФРС», обнадеживших инвесторов новостью, что QE3 до конца года сворачиваться не будет. Вслед за публикацией «минуток» прошла пресс-конференция главы регулятора Бена Бернанке, который также заявил, что программа смягчения будет продолжена, что сильно взбодрило рынки и повысило аппетит инвесторов к риску.



Из важной макростатистики стоит отметить выход майских данных по динамике промышленного производства в Германии, которые оказались хуже ожиданий и показали снижение на 1%. Аналогичный показатель в Великобритании также разочаровал: прогнозы предполагали его рост на 0,2%, а он показал нулевое значение. В середине недели вышли данные по инфляции в Германии за июнь, которые совпали с прогнозами, предполагавшими рост цен на 0,1%.

Количество первичных заявок по безработице в США на прошедшей неделе превысило прогноз на 20 тыс., достигнув значения в 360 тыс. Однако это было позитивно воспринято инвесторами, так как благодаря сохраняющимся проблемам на рынке труда снижается вероятность сворачивания QE3. Майские данные по промышленному производству в еврозоне оказались на 0,1 п.п. хуже консенсус-прогноза и зафиксировали снижение показателя на 0,3%. В пятницу, 12 июля, были опубликованы сведения о динамике цен производителей в США за июнь, продемонстрировавших рост 0,8%.

В Штатах стартовал очередной сезон квартальных отчетов, и традиционно первой отчиталась Alcoa, которая, несмотря на ухудшение конъюнктуры на рынке алюминия, смогла сгенерировать чистую прибыль по итогам 1-го полугодия. Это позитивный сигнал для всего сектора. Также свои результаты представила группа Wells Fargo.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели компании нефтегазового сектора, хуже рынка торговались представители потреба. К закрытию торговой сессии 12 июля индекс ММВБ вырос на 4,13%, поднявшись до отметки в 1398,22 пункта, РТС прибавил 5,33% и достиг 1348,81 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 1,74% и по итогам недели доллар стал стоить 32,64 руб. Цена на нефть марки Brent за неделю выросла на 0,92%, до $107,38 за барр.

Наступившая неделя будет более спокойной и менее насыщенной публикациями макростатистических данных. Вероятнее всего, трейдеры продолжат отыгрывать позитивные новости от ФРС США, и умеренно позитивная динамика в первой половине недели сохранится. Однако существует риск начала коррекции на сырьевых площадках. В частности, возможен уход котировок нефти Brent ниже отметки в $105 барр., что в отсутствие других новостей может неблагоприятно сказаться на российских фондовых площадках. Также на динамику индексов будут влиять выходящие в США полугодовые отчетности.

Понедельник,15 июля, начался с публикации данных по ВВП Китая за 2-й квартал. Рост крупнейшей азиатской экономики замедлился до 7,5%. Днем будут опубликованы данные по розничным продажам в США за июнь (консенсус: + 0,8%). За час до закрытия торгов на Московской бирже будут выйдет информация по объему деловых запасов в США за май (консенсус: +0,4%).

Вторник окажется более богатым на статистику. День начнется с публикации июньского CPI в Великобритании, (консенсус: -0,1%). Данные по инфляции за июнь в 13:00 мск представит еврозона (консенсус: 0,1%, без изменений). В это же время появятся данные по торговому балансу альянса за май, профицит по прогнозу должен составить 11,8 млрд евро. Во второй половине дня выйдут сведения по динамике потребительских цен в США за июнь, (консенсус: +0,3%). Также стоит обратить внимание на данные по динамике промышленного производства в США за июнь (консенсус: +0,3%).

В среду днем в связи с отсутствием важных данных активность инвесторов будет невысокой. Вечером выйдут цифры по объему строительства новых домов в США в июне, ожидается рост до 0,95 млн. На ход торгов на американских площадках продолжит оказывать влияние публикация отчетности, в частности, результаты представят Coca-Cola, Goldman Sachs и Yahoo!.

В четверг ожидается порция традиционной статистики с рынка труда в США, а также выйдут данные по розничным продажам в Великобритании за июнь (консенсус: +0,2%). Кроме того, будет обнародован июльский индекс деловой активности от ФРБ Филадельфии, который, как ожидается, снизится до 8 пунктов.

Пятница также будет довольно скудной на мактростатистику. Внимание стоит обратить лишь на динамику цен германских производителей за июнь, которая будет обнародована в 10:00 мск (консенсус: 0%).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 12 июля.



На прошлой неделе цена бумаг в нашем портфеле выросла на 1,69%, притом что индекс ММВБ прибавил 4,13%. Поддержку портфелю оказали бумаги Роснефти и Русгидро, которые торговались существенно лучше рынка. Общая стоимость портфеля по состоянию на закрытие 12 июля составила 1 252 364,27 руб., включая 32,67 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 12 июля этого года достигла 31,96%, увеличившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ сократился на 2,82%. Спред в пользу портфеля немного сузился и составил 34,77%. С начала 2013 года стоимость портфеля снизилась на 10,53%, а индекс ММВБ упал на 7,45%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 0,35%, а индекс ММВБ опустился на 0,57%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий позитивный настрой инвесторов, некоторые бумаги все же потеряли в стоимости. Отрицательную динамику показали обыкновенные акции Акрона, Аэрофлота ВТБ и Россетей. Лучше рынка торговались Роснефть и Русгидро. С отставанием от общерыночного роста поднимались акции НОВАТЭКа, АФК Система, ММК и Протека.



В целом текущий баланс между рисковыми и безрисковыми активами в нашем портфеле выглядит довольно эффективным при сложившейся конъюнктуре, несмотря на то, что зависимость от рынка достаточно низка. Мы решили сохранить данное соотношение. Состав портфеля изменился незначительно: акции Протека, частично отыгравшего свой потенциал, заменили бумаги Дикси. Увеличились доли ВТБ, Русгидро, АФК Система и Акрона, сократились доли Роснефти, НОВАТЭКа и Россетей.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 90,79%.

После в очередной раз высказанного президентом Владимиром Путиным недовольства по поводу темпов роста тарифов естественных монополий, к числу которых, безусловно, относятся и Россети, менеджмент российского сетевого монополиста задумался над оптимизацией своих издержек. В случае если регуляторы выполнят обещание и ограничат прирост тарифов на передачу уровнем инфляции, корректировка инвестзатрат ДЗО Россетей может потребовать их сокращения до 15-20%. Пока точно неизвестно, за счет чего Сети будут сокращать капзатраты. Есть несколько путей такой оптимизации. В первую очередь примерно треть объектов электросетевого хозяйства в стране, включенных в инвестпрограмму, могут оказаться невостребованными. Да и в целом сетям следует подумать над координацией планов вводов с планами развития инфраструктуры соответствующих территорий. В данном смысле появление такого единого центра принятия решений, как Россети, безусловно, открывает новые перспективы оптимизации затрат. Рынок устал от неопределенности в сетевом секторе, поэтому инвесторы должны позитивно воспринять создание единого центра принятия всех решений на базе нового «квазирегулятора».

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 63,54%.

Вложение в бумаги АФК Система — высокодоходная инвестиционная идея, сопряженная с немалым риском. Холдинг осуществляет вложения в достаточно рискованные активы, среди которых РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL, Русснефть. Дополнительные риски несет в себе также наличие долга у корпоративного центра. В связи с этим логично оценивать холдинг с дисконтом к суммарной рыночной капитализации ее торгуемых «дочек» и чистым активам не торгуемых дочерних компаний в размере 50%. Однако даже с учетом столь значительного дисконта акции компании имеют потенциал роста около 63,6% по состоянию на 12 июля 2013 года. В ближайшее время драйвером роста котировок будут выступать новости по крайне выгодной для холдинга сделке по продаже Русснефти. Система владеет 49% акций нефтяной компании, из которых 25% планируется продать Bradinor, а 24% — Cromeld. Завершение сделки запланировано на 3-й квартал. В 2010 году система приобрела 49% пакет Русснефти у Гуцириева всего за 3 млрд руб., а продает за 38 млрд руб. Еще одной позитивной новостью для акций Системы может стать продажа 15%-й доли в СГ-Трансе компании Unirail за 2,5 млрд руб. Несмотря на относительно небольшой размер сделки в масштабах всего холдинга, она свидетельствует о скором завершении реорганизации одного из важнейших стратегических направлений Системы. Транспортные активы будут в ближайшем будущем генерировать до 10% совокупной выручки холдинга. Ранее Система опубликовала умеренно позитивную отчетность за 1-й квартал 2013 года по US GAAP. Консолидированная выручка холдинга выросла на 5,5% г/г и составила $8,3 млрд.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 55,64%.

Акции ВТБ на прошлой неделе подешевели почти на 1,5% на фоне понижения Moody's долгосрочных долговых и депозитных рейтингов как ВТБ, так и ВТБ24. Решение агентства объясняется сомнением в систематической поддержке банка со стороны государства в случае негативного развития ситуации в стране в целом и банковском секторе в частности. Более того, Moody's указывает на то, что не совсем понятно, из каких средств правительство будет финансировать кредитные организации в случае обострения экономических проблем, ведь размер Резервного фонда и Фонда национального благосостояния за последние пять лет значительно сократился. В отличие от самого ВТБ, позиции его розничной «дочки» ВТБ24 выглядят сильными. Кроме того, именно за счет розничного блока, который также формируют Транскредитбанк, Банк Москвы и Лето Банк, группа планирует активно развиваться в следующие три года. По планам менеджмента чистая прибыль розничного бизнеса группы по МСФО после налогов должна составить около 60 млрд руб. в 2014 году и более 80 млрд руб. в 2015 году. К 2016 году ожидается увеличение данного показателя до 100 млрд руб. Напомним, что ВТБ совсем недавно отчитался за 1-й квартал 2013 года по МСФО. Однако отчетность оказалась хуже наших ожиданий и консенсус-прогноза. Так, чистая прибыль сократилась на 32,6% г/г, до 15,7 млрд руб. Мы ожидали, что показатель уменьшится лишь на 10%, до 21 млрд руб. Однако снижение чистой прибыли как и в прошлом году может оказаться временным явлением, и уже во 2-м полугодии результаты могут существенно улучшиться.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 71,25%.

Акрон на прошедшей неделе выпустил операционные результаты за 2-й квартал 2013 года. В них отражен рост производства в сегментах азотных и сложных удобрений, однако на финансовые результаты за 1-е полугодие давление окажут снижающиеся цены на карбамид и КАС. Вместе с тем экспансия на рынках Латинской Америки и выполнение плана по выходу на самообеспечение в апатитовом концентрате будут позитивно восприняты инвесторами. Последняя финансовая отчетность Акрона практически совпала с прогнозами и оказалась в целом нейтральной. Как и ожидалось, выручка сократилась на 4% по отношению к прошлому кварталу, до $544 млн. На столько же снизилась и EBITDA, составившая $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до уровня 26,6% и нарастить денежные потоки до $52 млн. Отчетность в целом оказала позитивное влияние на стоимость акций компании. На данный момент произошло сезонное снижение спроса на азотные удобрения, но компания должна отразить новый скачок спроса по состоянию на середину мая, поскольку ожидается увеличение спроса на азотные и сложные удобрения со стороны стран Латинской Америки. В этом году рынок азотных и сложных удобрений испытывает повышенный спрос. Финансовая устойчивость Акрона не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей высоколиквидным пакетом акций Уралкалия.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 16,56%.

В минувший понедельник, 8 июля, стало известно о старте геологоразведочных работ Роснефти на двух участках шельфа Баренцева моря. Партнером отечественной монополии выступает итальянская Eni, которая полностью возьмет на себя затраты на ГРР в размере $1,3-1,4 млрд. Подтверждение прогнозных запасов углеводородов может стать триггером роста капитализации Роснефти. Также в начале недели стало известно о том, что уровень добычи нефти в России смог преодолеть рекорд, поставленный в далеком 1988 году. Существенную лепту смогла внести Роснефть, добыча на Ванкорском месторождении которой в этом году должна составить 22 млн тонн по сравнению с 18,3 млн тонн в 2012 году. Также в Восточной Сибири будут реализовываться оставшиеся синергии от присоединения ТНК-ВР, оценку которых менеджмент недавно увеличил с $5-10 до $12 млрд. Стоит отметить, что Ванкорское месторождение является ресурсной базой поставок российской нефти в Китай, о расширении которых до 46,1 млн тонн в год к 2018 году Роснефть договорилась с китайской CNPC в рамках Петербургского экономического форума. Стоит напомнить, что по условиям соглашений Роснефть получает предоплату в размере $65 млрд. Часть этих средств может быть пущена на дальнейшие проекты, способные увеличить добычу компании в будущем.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 32,85%.

Ключевым драйвером роста выручки Русгидро в 2013 году станет выход на полную мощность БоГЭС. Русгидро также может потеснить Иркутскэнерго на энергорынке Сибири благодаря вводу мощнейшей Богучанки. Кроме того, системный оператор недавно впервые разрешил ГЭС, вырабатывающим дешевую электроэнергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. В случае если конъюнктура на оптовом рынке и природные условия останутся такими же благоприятными для гидрогенератора, как в 1-м полугодии, динамика ключевых финансовых показателей Русгидро в 2013-м, в том числе свободный денежный поток акционеров, существенно улучшится. В итоге FCFE сможет выйти на положительный уровень уже к началу 2014 года, что станет позитивным сигналом для стратегов.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 50,63%.

На прошедшей неделе весь сектор черной металлургии торговался лучше рынка на фоне растущих цен на сталь и металлопродукцию на рынках АТР и Европы. Несмотря на то, что говорить о восстановлении сектора преждевременно, такая динамика цен является позитивным фактором и будет способствовать росту котировок акций металлургических компаний. Наиболее интересными в отрасли остаются бумаги ММК, которые обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от наших прогнозов по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку на 10,4%, до $2,28 млрд,. Несмотря на низкий уровень вертикальной интеграции, EBITDA margin достигла 11,2%, хотя первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение у ММК было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Металлурги провели 2-й квартал под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 73,06%.

По итогам пяти месяцев 2013 года выручка ритейлера выросла на 25,4%, что выше традиционного уровня в 22-23%. В помесячном сопоставлении выручка Дикси увеличилась на 5% против падения в апреле на 4,8%. Причем этот месяц в текущем году выдался для ритейлера гораздо более удачным, чем в 2012 году. Выручка поднялась на 24,8% г/г. Если рассматривать динамику показателя по форматам, можно наблюдать характерное для текущего года сокращение в дивизионе Виктория (на 39,1% по сравнению с уровнем пяти месяцев 2012 года) за счет уменьшения количества магазинов. Одновременно с этим в дивизионе Дикси выручка увеличилась на 54,2%, так как сюда в прошлом году были переведены переформатированные магазины Квартал/Дешево/Копилка. Торговые площади дивизиона Виктория сократились на 40%, а площади магазинов «у дома» были расширены на 58%. Тот факт, что рост выручки ниже, чем рост торговых площадей, является умеренно негативным, так как свидетельствует о том, что новые площади медленно набирают эффективность. Ранее Дикси опубликовала финансовые результаты за 1-й квартал, оказавшиеся выше прогнозов. Выручка торговой сети выросла на 21,9%, валовая прибыль — на 32,3%, чистая прибыль — на 8,4%.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 456 руб. Потенциал роста: 24,93%.

Из-за множества новостей о проекте Ямал СПГ на второй план отошли сообщения, связанные с другими проектами. Между тем 9 июляНОВАТЭК обнародовал предварительные операционные результаты за 2-й квартал 2013 года, отразившие рост добычи на 8,2% г/г. По итогам прошлого года падение добычи газа в России составило 2,7%, следовательно НОВАТЭК показывает результаты значительно лучше рыночных. Также компания во 2-м квартале начала переработку стабильного газового конденсата на перерабатывающих мощностях в Усть-Луге. Это обеспечит положительный эффект от продажи продуктов с более высокой надбавленной стоимостью в финансовой отчетности за 2013 год. Сейчас НОВАТЭК ведет переговоры по продаже 9% в проекте Ямал-СПГ. Продажа снизит долю независимого производителя до 51%. Положительным фактором стало бы привлечение инвестора, который также будет потребителем продукции завода СПГ подобно китайской CNPC. Министр энергетики России Александр Новак ожидает, что Госдума рассмотрит вопрос о либерализации экспорта СПГ на осенней сессии. Таким образом, соответствующий закон может быть окончательно утвержден к концу года.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 65,1 руб. Потенциал роста: 12,44%.

Акции Аэрофлота по-прежнему привлекательны для покупки. К концу недели они торговались на уровнях ее открытия на фоне вялой динамики российского рынка в целом, но потенциал еще не исчерпан, и в обозримом будущем стоит ждать продолжения роста. Росавиация представила операционные данные по рынку авиаперевозок за июнь и подвела итоги 1-го полугодия. В июне совокупный пассажирооборот и пассажиропоток российских авиакомпаний прибавил чуть более 10% в годовом выражении. По итогам полугодия пассажирооборот вырос на 19,1% год к году, пассажиропоток увеличился на 16,1%. Причем оперативные данные Росавиация традиционно пересматривает в сторону повышения, и итоговая я статистика способна стать очередным катализатором роста котировок бумаг Аэрофлота. Кроме того, на минувшей неделе компания заключила знаковую сделку, став официальным перевозчиком знаменитого английского футбольного клуба Манчестер Юнайтед. Для компании это очень позитивная новость с точки зрения повышения имиджа и узнаваемости бренда на мировом уровне. МЮ считается наиболее популярным футбольным клубом, а число его болельщиков достигает нескольких сотен миллионов человек, которые теперь могут рассматриваться как потенциальные клиенты Аэрофлота. Между тем участники рынка еще не успели отреагировать на заключение этого контракта должным образом, и на наступившей неделе, вероятно, продолжат отыгрывать эту новость.