• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: Россия празднует — деньги работают
Cкачать пост

Модельный портфель: Россия празднует — деньги работают

Прошедший год и в особенности его вторую половину нельзя назвать слишком удачными для российской и мировой экономики. Тем не менее жизнь продолжается: мировой экономике удалось не скатиться в пропасть рецессии, и она продолжает расти, хотя развитие и замедлилось.



МВФ прогнозирует, что в 2011 и 2012 годах глобальная экономика прибавит лишь 4%, притом что в 2010 году рост составил 5,1%. Между тем модельный портфель Инвесткафе за тот же период показал существенную положительную доходность.

Последняя предновогодняя неделя стала ожидаемо бедной на события, а торговые обороты на фондовых рынках крайне низки. Торговая активность была еще меньше из-за того, что Рождество в Европе и США пришлось на выходной, соответственно, понедельник в них был нерабочим днем.
Уже можно констатировать, что предновогоднее ралли на российском рынке не удалось: никакой мощной восходящей динамики мы в последние недели не увидели. При этом значение индекса ММВБ по итогам торговой сессии четверга 29 декабря на 17,8% ниже последнего значения прошлого года. Таким образом, можно констатировать, что год для фондовых рынков прошел неудачно. Во второй его половине резко усилилась обеспокоенность долговыми проблемами развитых стран, в том числе и в крупнейшей экономике планеты — США, где Конгресс едва-едва успел повысить планку госдолга перед объявлением дефолта.

Владимир Путин порадовал россиян перед праздником, пообещав, что за 2011 год профицит госбюджета составит порядка 1%. А в качестве нашего новогоднего подарка мы хотели бы предложить вам портфель бумаг, с которыми не страшно будет войти в 2012 год.
Старая структура портфеля и динамика котировок, вошедших в него акций, выглядит следующим образом:



Кроме того, резко замедлился экономический рост в тех же США (до аннуализированного значения в 1,8% к/к в 3-м квартале) и еврозоне (до 0,2% к/к в 3-м квартале), а индексы деловой активности упали по всему миру. Вновь начались разговоры о второй волне кризиса, однако пока мировая экономика держится, показывая хоть и околонулевой, но рост.

Напряжение на рынках в течение года усиливались из-за нарастающей социальной и политической напряженности по всему миру. В конце года акции протеста из-за фальсификации результатов выборов прошли и в России. В связи с ними западные СМИ начали достаточно комичные для российского читателя рассуждения о новой «красной угрозе». Так или иначе, наша оппозиция не перестает держать инвесторов в напряжении: недавно Алексей Навальный заявил на митинге на проспекте Сахарова, что видит «достаточно людей, чтобы захватить Кремль сейчас». Неудивительно, что роста в предновогодние дни не случилось: иностранные инвесторы просто предпочли выйти из российских активов. Также, выход «интуристов» с рынка произошел из-за того, что большие риски рецессии в развитых странах и, соответственно, потери разных фондов привели к пересмотру рисков портфельными управляющими и сокращению доли России как высокорискового рынка.

Последняя предпраздничная неделя привнесла немного позитива. Италия достаточно удачно разместила два облигационных выпуска, в том числе и 10-летний, таким образом, от страны постепенно отходит угроза кризиса ликвидности. ЕЦБ уже активно подкачивает банки ликвидностью: баланс центробанка сильно увеличился главным образом за счет кредитов коммерческим банкам, которые выросли с 214 млрд до 879 млрд евро.

За период с 23 декабря по 29 декабря стоимость портфеля Инвесткафе снизилась на 1,26%. Индекс ММВБ за тот же период вырос на символические 0,8%: фактически рынок вытянули бумаги нефтегазового сектора и голубые фишки, которые инвесторы активно покупали перед Новым годом. В лидерах падения бумаги Банка Санкт-Петербург, поэтому мы решили сократить его долю в портфеле, хотя они по-прежнему сохраняют высокий потенциал роста. Лучшую, хотя и скромную, динамику показали акции Северстали и Магнита, притом последнему оказывает поддержку предновогодний бум потребления и рост цен.

Доходность портфеля с момента формирования выглядит следующим образом:



На сей раз мы решили избавиться от бумаг, которые не оправдали наших ожиданий. Во-первых, из портфеля мы убрали бумаги Газпрома, поскольку его последний возможный драйвер в этом году — заключение выгодного контракта о контроле газотранспортной системы Украины через совместное предприятие — не оправдался. Во-вторых, из портфеля исключены бумаги АФК система. Акции этих компаний заменят выглядящие более перспективно Аэрофлот и Соллерс. ВТБ сменит Банк Москвы.

Итак, структура нового портфеля выглядит следующим образом:



Роснефть, ао (нефть и газ)
Целевая цена: 274 руб. Потенциал роста: 30,1%.

Роснефть 27 декабря без конкурса получила еще три участка на Арктическом шельфе в дополнение к переданным ей пяти участкам в Охотском море около месяца назад. Компания не испытывает проблем с расширением ресурсной базы, что немаловажно для мирового лидера по добыче нефти. Напомним, что по итогам 9 месяцев 2011 года Роснефть обогнала американскую нефтегазовую компанию ExxonMobil по добыче нефти. Добыча Роснефти будет увеличиваться в течение следующих 5-7 лет благодаря замедлению темпов ее падения в Западной Сибири и росту в других регионах. Кроме того, компания остается самой эффективной среди нефтяников с точки зрения финансовых показателей, уверенно опережая своих конкурентов, и эта тенденция продолжится.

Сбербанк, ао (финансовый сектор)
Целевая цена: 116,2 руб. Потенциал: 47,5%.

В среду, 28 декабря, Сбербанк и Cetelem подписали обязывающее соглашение о создании совместного банка на рынке POS-кредитования. Доли распределились следующим образом: 70% предприятия будет владеть Сбербанк, остальными 30% — Cetelem. По мере развития совместного банка планируется занять 30% рынка, а это обеспечит чистую прибыль в размере примерно 10-15 млрд рублей в годовом выражении. Более того, на наш взгляд, впоследствии оставшиеся 30% совместного банка будут выкуплены Сбербанком, а сейчас СП — способ не создавать все с нуля, а перешагнуть этап становления бизнеса, а развивать уже имеющийся. Тем временем Сбер остается лидером российского рынка по показателям эффективности финансовой деятельности: ROE = 31,5% (при среднем по банкам 17,6%), NPL = 6,1% (при среднем по сектору 7,2%), а показатель cost-to-income равен 45,7%.

Магнит, ао (ритейл)
Целевая цена: 3850 руб. Потенциал роста: 41,3%.

Магнит очень хорошо и стабильно провел 2011 год, показывая отличные темпы роста, а также успешно провел SPO на $475 млн, поэтому о привлечении средств на финансирование инвестиционной программы, которая составит от $1 млрд до $1,4 млрд можно не волноваться. Также это позволит не сильно увеличивать долговую нагрузку в 2012 году. Опасения вызывает только замедление темпов роста выручки, что легко объясняется очень высокими темпами открытия новых магазинов. По итогам года мы ожидаем выручку более 335 млрд руб., продолжится и увеличение выручки с квадратного метра. Рентабельность по EBITDA вряд ли окажется выше 7,5% по итогам текущего года, и связано это прежде всего с интенсивным ростом количества гипермаркетов. А аналогов Магнита по органическому развитию на российском рынке просто нет.


Аэрофлот, ао (транспорт)
Целевая цена: 91 руб. Потенциал роста: 90,1%.

Аэрофлот еще долгое время будет оставаться хэдлайнером рынка благодаря внушительному авиапарку, огромной маршрутной сети и акционеру в лице правительства РФ. Пока что на российском рынке гражданской авиации нет конкурента, способного на равных противостоять поддерживаемой государством авиакомпании. Это подтверждает и конфликт Трансаэро и Росавиации, в котором последняя делает все возможное для сохранения своеобразной монополии Аэрофлота на спорных маршрутах.

Все говорит о том, что Росавиация непреклонна и Трансаэро может остаться ни с чем. А главным последствием этого станет то, что все вернется на круги своя и Аэрофлот, как это происходит сейчас, будет повелевать ценами. И в отсутствие какой-либо альтернативы несчастные пассажиры окажутся в безвыходной ситуации и будут вынуждены пользоваться услугами крупнейшей отечественной авиакомпании.

МТС, ао (телекоммуникации)
Целевая цена: 290,4 руб. Потенциал роста: 63,6%.

Сокращение абонентской базы МТС приостановилось. Об этом свидетельствуют данные за ноябрь. Как и следовало ожидать, вслед за Мегафоном цены на услуги связи в роуминге понизили и МТС и Билайн. Это выравнивает конкурентные позиции основных мобильных операторов. В новый год МТС входят в статусе лидера «большой тройки»: долговая нагрузка компании минимальна, а тенденция к снижению рентабельности в 3-м квартале была преодолена. На компанию также работает ее наиболее эффективная среди компаний «большой тройки» розничная сеть. Акции компании остаются сильно недооцененными рынком.

Северсталь, ао (металлургия)
Целевая цена: 540 руб. Потенциал роста: 48,4%.

Во второй половине декабря акции Северстали демонстрировали удивительную устойчивость, что, на наш взгляд, сигнализирует о стабилизации ситуации. За 2011 год ценные бумаги металлургических компаний очень сильно просели, однако необходимо помнить, что данная отрасль является циклической — за спадом непременно следует подъем. И в ожидании восстановления разумно вкладывать деньги исключительно в лидеров отрасли, одним которых и является Северсталь.

Распадская, ао (угольная промышленность)
Целевая цена: 150 руб. Потенциал роста: 50,8%.

Временное отставание от планов по ремонту и восстановлению как негативный фактор, на наш взгляд, было слишком переоценено инвесторами. Из-за этого акции Распадской сейчас находятся на очень привлекательных ценовых уровнях и обладают хорошим потенциалом роста, который подтверждается и менеджментом компании, проводящим выкуп по цене 150 рублей.

Соллерс, ао (машиностроение)
Целевая цена: 484 руб. Потенциал роста: 61,3%.

В будущем году одной из основных фишек в машиностроительной отрасли станут акции группы Соллерс. Автоконцерн заключил ряд важнейших соглашений о партнерстве с международными концернами Ford и Mazda. Кроме того, внедорожники SsangYong пользуются все большей популярностью у российских автолюбителей. Немаловажным фактором является и поддержка корейских автомобилей со стороны нефтегазовой компании Shell.

Соллерс является одним из наиболее перспективных и динамично развивающихся игроков российского рынка легковых и легких коммерческих автомобилей. Этим компания обязана диверсифицированному портфелю моделей и марок транспортной техники, а также сотрудничеству с международными концернами.

Банк Санкт-Петербург, ао (финансовый сектор)
Целевая цена: 143 руб. Потенциал роста: 100%.

Банк Санкт-Петербург анонсировал очередной этап реализации стратегии, принятой в начале уходящего года: обновлена IT-платформа и проведен ребрендинг. Финансовые показатели банка также находятся на высоком уровне. Рентабельность капитала равна 23,3% (против 17,6% в среднем по рынку), показатель неработающих кредитов (NPL) составляет 4,6% (среднее значение для публичных банков — 7,2%), а cost-to-income держится на уровне 32,6%, и это наилучший результат среди конкурентов. В будущем году банк будет активно развивать розничный бизнес, что приведет к росту кредитного портфеля для физлиц на 88%. Рентабельность капитала при этом увеличится до уровня 27%. Цена обыкновенных акций Банка Санкт-Петербург совершенно не соответствует их справедливой стоимости: при текущих финансовых показателях таргет для обычки по мультипликаторам P/E и P/Bv составляет 143 рубля.


Банк Москвы, ао (Финансовый сектор)
Целевая цена: 1110 руб. Потенциал роста: 18,4%.

ВТБ до конца 1-го квартала 2012 года предложит миноритариям-физлицам продать принадлежащие им акции Банка Москвы по цене не ниже сделки с правительством столицы. Цена одной акции по данной сделке составила примерно 1110 рублей, а это значит, что выкуп будет произведен не ниже этой отметки. Причем, скорее всего, дожидаться оферты не придется: в ближайшие недели цена вырастет до уровня 1110 рублей за акцию на фоне данной новости. Более того, дальнейшее развитие столичного банка будет проходить в тесном сотрудничестве с ВТБ, что обеспечит выход Банка Москвы на новый уровень.