• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: атака на «красный октябрь»
Cкачать пост

Модельный портфель: атака на «красный октябрь»

С момента последней публикации нашего портфеля рынки легли в боковик, который продолжался вплоть до конца прошлой недели, когда поток позитивных новостей из Европы помог окрепнуть биржевым индексам. С 30 сентября стоимость активов, входящих в модельный портфель, снизилась на 1,2%, а ключевой показатель ММВБ потерял 1,17% своей капитализации.



На закрытие пятницы, 7 октября, стоимость бумаг, формирующих портфель, составила 905,8 тыс. рублей (включая 1 тыс. рублей кэша), против 916,8 тыс. (из которых 580 рублей наличные).



Акции, входящие в портфель, показали разноплановую динамику. Лидером по росту котировок оказались бумаги НЛМК, за неделю подросшие на 13,9%. Черные металлурги были фаворитами «медвежьих» торгов, однако первыми смогли усилить свои позиции на отскоке. Худшую динамику показали бумаги Банка Санкт-Петербург, упавшие на 17,7%. Рынок по-прежнему закладывает высокие риски смены собственника кредитного учреждения (излишние, на наш взгляд), поэтому бумага оказалась под давлением продаж. Однако мы по-прежнему сохраняем позитивный взгляд на перспективы этого банка и финансового сектора в целом, о чем более подробно будет сказано ниже.



Итак, на рынках установилось временное равновесие, вызванное новостями из Евросоюза. Несмотря на то, что Европейский центробанк не стал менять монетарную политику и оставил ставку рефинансирования неизменной, все вопросы с предоставлением ликвидности финансовым учреждениям были сняты. Регулятор будет проводить трехмесячные аукционы вплоть до конца июня 2012 года, до этого же времени продолжится предоставление недельной ликвидности без ограничений. ЕЦБ также анонсировал проведение двух дополнительных аукционов по предоставлению средств сроком на год и на 13 месяцев в октябре и в декабре. В дополнение к этому регулятор собирается начать скупку бондов объемом 40 млрд евро в период до будущего ноября.

Выкуп бумаг с рынка (расширение действующей программы) анонсировал и Банк Англии. Согласно последним заявлениям, ЦБ приобретет ценные бумаги не на 200 млрд фунтов, как это планировалось ранее, а на 275 млрд. Усиливать финансовую систему в текущей ситуации готовы и Франция с Германией. Канцлер ФРГ готова докапитализировать банки страны, а во Франции не боятся национализировать два-три банка, если возникнет подобная необходимость.

Таким образом, финансовый сектор, оказавшийся под прицелом «медведей», должен начать восстанавливать свои позиции, поэтому мы сохраняем 23,8% нашего портфеля в акциях банков. Отметим, что в ожидании закономерного отскока рынка мы исключили акции Номос-Банка, Иркута и НМТП из портфеля, заменив их стоками, более энергично реагирующими на рост индекса. НЛМК также вышел из портфеля, реализовав свой потенциал краткосрочного отскока.

Мы по-прежнему сохраняем в портфеле бумаги ГМК Норильский никель с прицелом на участие в выкупе, увеличив их долю в портфеле из-за их высокой дешевизны, вызванной недавней просадкой. Возвращение котировок нефти к уровню в $106 за баррель Brent приведет к возвращению интереса инвесторов к нефтегазовому сектору, поэтому среди наших фаворитов появились акции Роснефти, а также выросла доля бумаг Газпрома.

Идею отскока индекса также помогут реализовать МТС, вновь вошедшие в портфель с учетом недавнего падения капитализации крупнейшего сотового оператора РФ. И наконец, в качестве замыкающего в портфель входят бумаги КАМАЗа, который 10 октября представил полугодовую отчетность по МСФО. Результаты оказались достаточно неплохими: концерн получил чистую прибыль в размере 87 млн рублей против чистого убытка в 397 млн рублей годом ранее, что, по нашим прогнозам, найдет отражение в росте стоимости его акций.

Как и ранее, доли в портфеле сбалансированы с учетом рисков (операционный, кредитный, отраслевой, правовой, а также ликвидности и информационной открытости), присущих конкретному эмитенту и сектору, в который он входит. Они корректируются на потенциал роста бумаги.



Банк Санкт-Петербург (Финансовый сектор).
Целевая цена: 143 руб. Потенциал роста: 107%.

Банк Санкт-Петербург обладает консервативной моделью ведения бизнеса, однако приоритеты банка отличаются от таковых у Сбербанк и Номос-Банка. Основным и приоритетным направлением развития банка является корпоративный сегмент бизнеса, а там, как известно, риски заметно ниже розничного сектора. Также банк имеет отличные характеристики качества кредитного портфеля (доля неработающих кредитов, NPL=4,6%), а рентабельность собственного капитала составляет 29,8%. Это на 8,1 п.п. выше среднего показателя по отрасли. Так, ROE Банка Санкт-Петербург обходит аналогичные показатели ВТБ (18,1%), Альфа-банка (16,8%), Номос-Банка (20,7%) и Промсвязьбанка (5,1%), однако несколько ниже, чем у Сбербанка (32,3%). Это говорит о высокой эффективности бизнеса и способности генерировать высокий уровень прибыли из менее доходных, но более надежных сегментов рынка. Риск, связанный со сменой власти в Петербурге и текущей возможной ротацией собственников банка все еще сохраняется, тем не менее фундаментальная привлекательность банка находится на очень высоком уровне.

Аэрофлот (Транспорт).
Цель: 91,3 руб. Потенциал роста: 79,7%.

6 октября появилась информация о том, что Минтранс РФ подготовил проект «О внесении изменений в Положение о лицензировании перевозок воздушным транспортом пассажиров». Для средних и малых авиакомпаний новые требования Минтранса могут стать непосильной ношей, поскольку те попросту не успеют аккумулировать столь внушительные средств (от $270 до $450 млн при нерегулярных перевозках), чтобы соответствовать грядущим нововведениям. А это, в свою очередь, грозит уходом с рынка РФ значительной доли авиакомпаний. В то же время в выигрыше будут ключевые игроки рынка гражданской авиации. И, конечно же, на этом фоне сияет восходящая звезда Аэрофлота.

Сбербанк, привилегированные акции (Финансовый сектор).
Целевая цена: 81 руб. Потенциал роста: 58,5%.

Сбербанк еще раз продемонстрировал качество и эффективность своего менеджмента, опубликовав результаты проекта «Биржа идей». За последний год работы проекта его финансовый результат достиг 7 млрд рублей, притом что затраты на его внедрение и обслуживание составили около 30 млн рублей. Госбанк продолжает работать в направлении повышения эффективности бизнеса, несмотря на то, что RoE банка уже на данный момент превышает среднеотраслевой почти в два раза: 33,2% против 17,6%. По остальным финансовым показателям банк также остается очень привлекательным, тем более с учетом осеннего падения.

Норильский никель (Металлургический сектор).
Цель: 9945 рублей. Потенциал: 57%.

Несмотря на ряд рисков, связанных с возможностью изменения условий или даже отменой buy back, мы продолжаем держать акции Норильского никеля с желанием участвовать в выкупе, так как, на наш взгляд, руководство компании и мажоритарный акционер в лице Интерроса имеют сильнейшую заинтересованность в проведении выкупа и дальнейшем погашении акций с целью получения свыше 51% в капитале ГМК, что будет означать полный контроль над операционной деятельностью.

Магнит (Потребительский сектор).
Целевая цена: 3850 руб. Потенциал роста: 33,4%.

Магнит является самым быстро развивающимся ритейлером на российском рынке. Несмотря на некоторое замедление темпов роста выручки, рост на 45% в 2011 году остается более чем реальным. При этом некоторое снижение финансовых показателей объясняется активным развитием сети. А с учетом того, что в доле выручки более 85% составляет формат дискаунтера, это делает его наиболее устойчивым даже в случае ухудшения экономической ситуации в целом, и низкая долговая нагрузка на уровне около 2х NetDebt/EBITDA усиливает этот эффект.

КАМАЗ (Машиностроение).
Цель: 58,3 руб. Потенциал роста: 36%.

Согласно официальному пресс-релизу от 6 октября, отечественный производитель грузовых автомобилей выпустил в сентябре 2011 года на 38% п/п больше машинокомплектов, что в числовом выражении составило 4,4 тыс. единиц. За 8 месяцев 2011 года КАМАЗ продал на 136% п/п больше автомобилей ― 26,6 тыс. По итогам года концерн планирует реализовать порядка 40 тыс. единиц грузовой техники, что превышает объемы 2010 года на 25%. Весомым позитивным драйвером роста котировок КАМАЗа может стать успешная финансовая отчетность концерна по МСФО за 1 полугодие 2011 года, публикация которой состоялась 10 октября.

МТС (Телекоммуникации).
Целевая цена: 290,38 руб. Потенциал роста: 52,6%.

Мы рекомендуем акции МТС к покупке, так как компания может показать очень хорошие результаты в третьем квартале, ведь он традиционно является наиболее прибыльным для мобильных операторов ввиду высоких расходов на роуминговые услуги. Были переоценены риски потери бизнеса в Белоруссии, которые оказался не слишком велики. Продажа доли в белорусском подразделении не приведет к падению финансовых и операционных показателей, так как его результаты не консолидируются в общей отчетности, а чистая прибыль невелика. МТС также могут получить существенный доход от продажи своей доли. Также МТС объявили о завершении перехода на новую схему вознаграждения дилеров: теперь компания не будет выплачивать дилерам фиксированную часть вознаграждения за продажу договора подключения, а ограничится выплатой 50% выручки, приходящей от нового абонента в течение 6 месяцев. Это может привести к сужению абонентской базы компании, однако при этом произойдет намного более существенное уменьшение коммерческих затрат. Напомню, их опережающий по отношению к выручке рост являлся одной из главных причин снижения рентабельности в первом полугодии 2011-го.

Дополнительным фактором роста может стать программа выкупа Системой собственных акций и ГДР, а также, возможно, акций и АДР МТС. Объем выкупа составляет $100 млн, что немного, если сравнивать с капитализацией компаний, однако выкуп может оказать существенное влияние на торги в России, объемы которых невелики. Кроме того, этот выкуп может косвенно свидетельствовать об уверенности АФК в перспективах собственного бизнеса и бизнеса МТС, что обычно также позитивно воспринимается рынками.

АФК Система (ТЭК и Телекоммуникации).
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 50,9%.

Основное событие недели для АФК ― объявление программы выкупа собственных акций и ГДР. На наш взгляд, это может послужить серьезным драйвером роста акционерной стоимости компании. Программа рассчитана на месяц, и ее объем составляет $100 млн. Таким образом, среднедневной объем средств, идущих на выкуп собственных акций, может составить около $4 млн. Это вдвое больше среднедневного объема торгов акциями АФК на ММВБ с начала года и около 50% от среднедневного объема торгов ГДР компании на Лондонской бирже. Таким образом, это очень серьезный приток ликвидности, и влияние на котировки бумаг компании может быть очень существенным. Потенциал роста стоимости бумаг компании остается высоким, и поэтому мы рекомендуем их к покупке.

Газпром (Нефть и газ).
Цель: 247руб. Потенциал роста: 63,6%.

Акции компании выглядят фундаментально привлекательно. Во-первых, этому способствуют планы и действия компании, направленные на выход на новые рынки стран Азии и Тихоокеанского региона за счет увеличения объемов производства СПГ и начала поставок в Китай и Корею по трубопроводу. Во-вторых, позитивным фактором является увеличение экспортных поставок газа в Европу. В-третьих, свое положительное воздействие на котировки окажет то, что российский рынок становится все более привлекательным для Газпрома, так как плановое повышение цен на газ в течение нескольких лет должно привести к большей доходности отечественного рынка. Основными рисками для компании являются рост значимости независимых газовых и нефтяных компаний на рынках Газпрома, а также планируемое увеличение НДПИ на газ для Газпрома. Также среди рисков нужно назвать проект «Южный поток» и маржу поставок в Европу в долгосрочном периоде.

Роснефть (Нефть и газ).
Цель: 249 рублей. Потенциал роста: 29,4%.

Компания покажет рост добычи в течение ближайших 10 лет за счет замедления спада добычи на основных добывающих активах Западной Сибири, а также увеличения добычи на Ванкорском месторождении. У Роснефти нет проблем с пополнением ресурсной базы, так как компания имеет приоритетный доступ к недрам России. Нынешняя цена акций компании также не в полной мере отражает доступ компании к участкам на российском арктическом шельфе с колоссальными запасами нефти и газа, превышающими существующие запасы Роснефти более чем в десять раз, учитывая, что Роснефть получит доступ к 26 новым участкам на арктическом шельфе. Возможно, дальнейшая приватизация компании повлечет за собой обмен акциями с очередным стратегическим инвестором. Роснефть остается одной из самых эффективных компаний нефтегазовой отрасли.