• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Сон инвестора в июльскую сиесту: короткие юбки и длинные позиции
Cкачать пост

Сон инвестора в июльскую сиесту: короткие юбки и длинные позиции

Чем выше цены на нефть, тем короче мини-юбки. На это давно обратили внимание завсегдатаи рыночных торгов. Черное золото поддерживает ценителей женской красоты, покачиваясь на локальных высотах.



Градус повышает и знойное летнее солнце. Но на смену утренней активности приходит приятная полуденная усталость, и изнуренный торгами инвестор перебирается в гамак с ноутбуком и прохладным коктейлем. На сиесте можно смело провести весь предстоящий месяц: поток новостей постепенно иссякает, котировки движутся все медленнее. Есть время неспешно насладиться покоем и полистать стратегию с рекомендациями Инвесткафе.

Июль несет с собой жару и передышку для инвесторов, увлеченно следивших за греческой эпопеей. 3 июля ЕС одобрил очередной транш финансовой помощи Афинам, который стал поощрением новому, более лояльному к реформам кабинету министров, сумевшему протащить в парламент пакет мер по оптимизации бюджетного дефицита. Несколькими днями позже Европейский ЦБ поднял ставку рефинансирования до 1,5%, после чего поток интересных новостей из Европы поутих. Внимание инвестсообщества на себя полностью оттянут США, где стартует сезон корпоративной отчетности и обострится полемика в Конгрессе о необходимости дальнейшего повышения планки госдолга.

Мы ожидаем, что корпоративная отчетность выйдет разнонаправленной и рынок вернется к «летним качелям», надежно двигаясь боковым курсом. Во втором месяце лета, по прогнозам Инвесткафе, российский рынок ляжет в «боковик» в диапазоне 1600-1670 пунктов по ММВБ. Рыночные колебания предоставят отличную возможность открыть длинные позиции в акциях, перечень наиболее интересных из которых по соотношению «качество/доходность» мы и предоставляем вашему вниманию.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Прогноз по росту экономики России на 2011 год пока остается неизменным и составляет 4,3%. Одной из причин невысоких темпов является бегство капитала из страны и замедление темпов роста производства. Промышленное производство в 2011-м вряд ли увеличится более чем на 5,5-6%.

Инфляция за первое полугодие составила 5%, значительно замедлившись по сравнению с началом года. В июле темпы роста сохранятся на текущем уровне — 0,1%. В третьем квартале нас может ждать нулевая инфляция благодаря снижению цен в августе и сентябре. С октября по декабрь произойдет традиционное для конца года ускорение инфляции, и по итогам четвертого квартала она составит около 2%. В любом случае, рост цен имеет все шансы достигнуть 7%-7,5% по итогам года.

НЕФТЬ

Рынок потерял уверенность в том, что МЭА удастся снизить цены на нефть путем поставки дополнительного объема сырья из резервов, так как ОПЕК решительно выступила против данной инициативы. В конце июня наблюдался рост цен на нефть. И хотя единого мнения по поводу дальнейшей динамики у инвестсообщества нет, все же можно предположить, что цены на нефть марки Brent останутся на уровнях выше $110 за баррель.

Наше рыночное видение особо не изменилось с прошлого месяца — мы по-прежнему «по-бычьи» настроены в отношении нефти. Считаем, что в дальнейшем нас ждет лишь рост цен на черное золото. Стабильный спрос на него обеспечат растущая инфляция, слабеющий доллар, долговые проблемы ЕС (хотя в Греции и решились все-таки принять более жесткие меры), нестабильная геополитическая ситуация на Ближнем Востоке и Северной Африке, а также техногенная авария в Японии. Фундаментальные факторы говорят лишь в пользу роста цен на этот сырьевой актив. Плюс к этому цены на нефть поддержат действия ОПЕК по недопущению увеличения предложения нефти из запасов МЭА.

В свете того, что МЭА поставила на рынок дополнительные объемы нефти, Саудовская Аравия не будет увеличивать добычу, как ожидалось ранее — и, может быть, даже начнет ее сокращать. В любом случае цены на черное золото остаются более чем комфортными для России, и в этом мы видим главный позитив. Между тем одним из основных аргументов против дорогой нефти является негативное влияние завышенных цен на мировую экономику. Впрочем, если цены будут оставаться на уровне около $115 за баррель, то рост мировой экономики в 2011 году сократится на 0,5% — до 4,3%, что, в общем-то, приемлемо.

Нефтяные «хаи» скорее несут пользу российской экономике, чем вред: благодаря им в текущем году нас ждет колоссальное сокращение бюджетного дефицита. Если ранее ожидалось, что он составит 3,6% от ВВП, то при стабильно высоких ценах на нефть он может достигнуть около 1%. Наша цель по нефти марки Brent на текущий год составляет $115 за баррель.

ДРАГОЦЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ

После сильнейшего майского падения серебра цены на него во второй половине мая и весь июнь показывали весьма высокую волатильность, двигаясь в диапазоне от $33 до $39 за унцию. Раздувавшийся пузырь лопнул, и необходимо определенное время, чтобы ситуация нормализовалась. Поэтому мы считаем, что в июле волатильность будет понижаться и коридор сузится до $34-$36 за унцию.

Золото же после майской коррекции пыталось вернуться к бывшим максимумам, однако ближе к концу июня опять скорректировалось с $1550 до $1500. В желтом металле назревает коррекция. Случится ли снижение котировок именно в июле, пока сложно сказать. Однако в случае реализации именно этого сценария мы можем увидеть уровень в $1400 за унцию. Тем не менее, в среднесрочной перспективе на рынок продолжают оказывать давление следующие факторы: не до конца урегулированные вопросы с Грецией, отсутствие полной ясности относительно состояния других проблемных стран еврозоны и вероятность инфляционного давления в США. В связи с этим мы считаем, что рост цен на золото, эту вечную «тихую гавань», окончательно себя еще не исчерпал.

В долгосрочной перспективе мы планируем следующие цели: по серебру — $35, по золоту — $1600.

ВАЛЮТА

Для пары EUR/USD июль будет месяцем проверки на прочность. С большой долей вероятности после заседания ЕЦБ можно ждать отката основной пары к 1,4250 и 1,4100 — нижней границе среднесрочного диапазона, поскольку далее в череде повышений ставки ЕЦБ наступит пауза длиной в два-три месяца. Кроме того, действия Китая по охлаждению своей экономики не будут способствовать высокому интересу к риску среди инвесторов.

Рекомендация на июль по основной паре — продажи от 1,4600 к 1,4100. У уровня 1,4100-50 можно покупать с осторожностью и оглядкой на внешний фон.

Пара доллар/рубль в первой половине месяца будет укрепляться. С одной стороны, рублю удалось в последнее время ощутимо вырасти, с другой — если внешний фон вновь ухудшится, спрос на доллары будет расти на мировом рынке, что проецируется и на рублевые пары. Предполагаемый диапазон движения по паре доллар/рубль — 27,60-28,30 руб.

Евро/рубль будет торговаться в июле в коридоре 39,90-40,50 рубля.

АКЦИИ

Банк Возрождение (Финансовый сектор)
Обыкновенные акции. Цель: 915 руб. Потенциал: 42%.
Привилегированные акции. Цель: 404 руб. Потенциал: 24%.

Согласно отчету банка Возрождение за 1-й квартал 2011 года по МСФО, его чистая прибыль составила 317 млн рублей (+227% г/г). Рентабельность собственного капитала (ROE) достигла 7,5% против 2,4% за аналогичный период прошлого года. Прогноз менеджмента по чистой прибыли банка на 2011 год — 1,1 млрд рублей. Судя по темпам роста прибыли, пока банк оправдывает прогнозы. Поскольку прогноз по прибыли на 2011 год сопоставим с аналогичным показателем 2009-го, то логично ожидать роста капитализации банка к уровням этого года. По нашей оценке, это 1300 рублей по обыкновенным и 500 рублей по привилегированным акциям к концу 2011 года, что даст отношение капитализации к собственным средствам банка (P/B) около 1,7. Потенциал роста акций составляет для обыкновенных 42% и 24% для привилегированных к текущим ценам (915 рублей и 404 рубля соответственно).

МТС (Телекоммуникации)
Цель: 341 руб. Потенциал: +42%.

Мобильные ТелеСистемы — крупнейший мобильный оператор в СНГ. Как и российский сектор сотовой связи в целом, акции МТС сейчас сильно недооценены. Кроме того, свою роль сыграл гэп вниз после закрытия реестров акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2010 год. Компании телекоммуникационного сектора с учетом текущих рисков мы оцениваем в пять OIBDA, что по отношению к МТС составляет $24 млрд или 341 рубль за акцию (на 36% выше текущих котировок), и соответствует рекомендации «покупать».

Северсталь (Металлургия)
Цель: 700 руб. Потенциал: +40%.

По итогам 2010 года Северсталь увеличила производство стали на 14% — до 17 млн тонн. Добыча угля выросла на 28% — до 11,7 млн тонн. Объем проката стал больше на 12% и составил 13,4 млн тонн. В РФ компания реализовала 395 тыс. тонн холоднокатаного проката, прибавив 22%. Это произошло за счет спроса в автопроме. В 2011 году цены на сталь продолжат расти из-за увеличивающегося спроса и повышения стоимости коксующегося угля и руды.

Распадская (Добывающий сектор)
Цель: 230 руб. Потенциал: +40%

В результате аварии в мае 2010 года котировки акций компании пережили серьезное падение, потеряв порядка 45%. Однако к концу года полностью отыграли это снижение. Несмотря на уменьшение объемов добычи угля на 32%, компания все же сумела значительно улучшить свои финансовые показатели по сравнению с 2009 годом. Так, выручка выросла на 42% — с $497 млн до $706 млн, а чистая прибыль увеличилась на 19% — со $117 млн до $139 млн. Основной причиной этого явился рост цен на коксующийся уголь. В 2011 году можно ожидать дальнейшего увеличения показателей в связи с вводом в действие остановленных после аварии мощностей. Уже в 2012 году планируется нарастить добычу на шахте «Распадская» больше чем вдвое — с 3,2 млн тонн в 2010 году до 6 млн тонн. А в долгосрочных планах всей компании обозначен рост добычи угля по сравнению с 2010 годом более чем в 2,5 раза — с 7,2 млн тонн до 18 млн тонн в 2015 году.

Не стоит также забывать и о немаловажном драйвере в виде продажи 80% акций компании основными владельцами в течение этого года — возможно, даже летом. При этом цена называется существенно выше текущих значений.

ММК (Металлургия)
Цель: 32 руб. Потенциал: +30%

В отчетности за 1-й квартал 2011 года компания показала хорошие финансовые результаты. Выручка выросла на 34% — с $1,65 млрд до $2,22 млрд по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Рост чистой прибыли составил 43% — с $94 млн до $134 млн. При этом у компании очень хорошие перспективы. Они связаны с подписанием договора с автоконцерном Renault на поставку горячеоцинкованного металлопроката. Кроме того, позитива прибавит завершение строительства в Турции металлургического комплекса ММК-Atakas (согласно заявленным компанией планам, выход завода на полную мощность будет осуществлен уже в этом году), а также пуск в июле первой очереди стана-2000 по выпуску холоднокатаного проката. Нельзя также не учитывать рост спроса на металлопродукцию со стороны производителей труб из-за сохранения высоких цен на нефть и продолжающееся строительство Северного потока вкупе с постоянным интересом нефтяных компаний. При условии продолжающегося роста цен на сталь и иную продукцию ММК имеет все шансы значительно выиграть от этого роста.

Мечел (Металлургия)
Цель: 900 руб. Потенциал: +25%

В 2010 году капитализация компании росла из-за повышения цен на сталь, коксующийся и энергетический уголь, вызванного в том числе и ростом спроса на эту продукцию как на внутреннем, так и на зарубежном рынке. Наблюдалось также увеличение производства по многим видам продукции. Компания активно наращивает продажи за счет расширения сбытовой сети и увеличивает объемы производства продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2011 году спрос и цены на сталь будут продолжать демонстрировать рост, в том числе и из-за высоких цен на коксующийся уголь. Особенно важно здесь то, что согласно опубликованной отчетности за первый квартал 2011 года львиную долю чистой прибыли компании принес именно добывающий сегмент. В условиях продолжения роста цен на уголь или даже при их стабилизации на текущих уровнях в 2011 году Мечел сможет значительно повысить свои финансовые показатели.

Сбербанк — акции обыкновенные (Финансовый сектор)
Цель: 123 руб. Потенциал: 24%.

В первом квартале 2011 года Сбербанк заработал 86,8 млрд рублей чистой прибыли. Прогноз менеджмента по чистой прибыли на 2011 год был расширен по верхней границе до 250-270 млрд рублей. Не исключено, что чистая прибыль банка по итогам года окажется выше ожиданий и составит около 300 млрд рублей.

При текущих ценах (99,5 руб. по обыкновенным и 75,3 руб. по привилегированным акциям) Сбербанк торгуется с коэффициентом 2 к собственному капиталу (P/B) и P/E на уровне 9. В сравнении с международными аналогами это средние показатели. Однако доходность активов и капитала Сбера в 1,5-2 раза выше средних значений. Логично предположить, что с такой доходностью Сбер должен стоить дороже, поэтому его сравнительные коэффициенты P/B и P/E справедливо было бы поместить у максимальных, а не у средних значений. Исходя из этого, целевые уровни по акциям Сбербанка оцениваются нами в 123 рубля за обыкновенную и 88 рублей за привилегированную акции, что дает потенциал роста к текущим ценам (99,5 руб. и 75,3 руб. соответственно) в 24% и 17% соответственно.

Газпром (Нефть и газ)
Цель: 248,5 руб. Потенциал роста: 24%.

Для роста акций компании существует ряд фундаментальных предпосылок. Во-первых, это планы и действия, направленные на выход на новые рынки стран Азии и Тихоокеанского региона за счет увеличения объемов производства СПГ и начала поставок в Китай по трубопроводу «Алтай». Во-вторых, это увеличение экспортных поставок газа в Европу за счет того, что собственная добыча в Европе будет сокращаться. Кроме того, российский рынок становится все более привлекательным для Газпрома, так как плановое повышение цен на газ в течение нескольких лет должно привести к большей доходности российского рынка. Нестабильная геополитическая ситуация на Ближнем Востоке и Северной Африке вызвала увеличение экспорта газа компанией в Европу. Наконец, повышенный спрос на углеводородные источники энергии из-за техногенной катастрофы в Японии благоприятен для Газпрома. Основным риском для компании является рост значимости независимых газовых и нефтяных компаний на рынке, а также планируемое для корпорации увеличение НДПИ на газ вдвое в 2012 году.

Ростелеком (Телекоммуникации)
Цель: 198 руб. Потенциал: 23%.

Ведущие мировые компании-операторы фиксированной связи на развивающихся рынках, Telefonos de Mexico и Pakistan Telecommunications Comp., сейчас торгуются исходя из показателя (стоимость компании/EBITDA'11) 6,4. Будем осторожными инвесторами и добавим к ним в более дешевого британского оператора BT Group с показателем EV/EBITDA’11, равным 4,75. Таким образом, итоговый мультипликатор у аналогов составит 5,7, что дает нам стоимость компании Ростелеком в 703,3 млрд рублей, рыночную капитализацию — в 583,3 млрд, а целевую цену акции — в 198 рублей.

Таким образом, сейчас акции в допвыпусках стоят на 23% дешевле целевой цены, которая может быть достигнута уже в ближайшие два месяца. Немаловажным фактором является включение акций Ростелекома в индекс MSCI Russia, ожидаемое после объединения выпусков в предстоящем августе. Новая голубая фишка по праву займет достойное место в портфелях международных фондов, обеспечив краткосрочный взлет котировок Ростелекома.

ОБЛИГАЦИИ

Аптечная сеть 36,6-2
Доходность: 17,57%.

Второй выпуск облигаций Аптечной сети 36,6 ликвиден и имеет очень высокую доходность. Сейчас долговая нагрузка по-прежнему велика вследствие пополнения оборотного капитала за счет кредитных ресурсов в 2010 году, и показатель NetDebt/EBITDA составляет чуть более 8. В 2011 году выручка розничного сегмента компании вырастет примерно на 20%.

Полипласт-02
Доходность: 11,27%

Облигации могут быть интересны инвесторам, готовым к принятию высокого уровня рисков. Группа компаний Полипласт показывает хорошую динамику финансовых показателей. Выручка в 2010 году выросла на 18%, а долговая нагрузка в целом держится на приемлемом уровне, хотя и поднялась: показатель NetDebt/EBITDA составляет 3,8х.

СОЛЛЕРС-2
Доходность: 9,64%.

Облигации СОЛЛЕРС входят в ломбардный список Банка России. Отрасль автомобилестроения постепенно восстанавливается, а вместе с этим улучшаются и финансовые показатели компании.

Мособлгаз-финанс-2
Доходность: 10,09%.

Поручитель по этому выпуску, ГУП МО «Мособлгаз» показывает хорошие финансовые результаты, являясь при этом одним из крупнейших газораспределительных предприятий России. В конце декабря 2010 года эмитент успешно выплатил 96,87 млн рублей в счет погашения 7-го купона.

АИЖК КО-2
Доходность: 9,2%.

Бумаги обеспечены гарантиями администрации Кемеровской области.

ПрофМедиа-Финанс-1
Доходность: 8,78%.

ПрофМедиа имеет высокий рейтинг S&P — на уровне B+. Компания принадлежит холдингу Интеррос, и выпуск включен в ломбардный список ЦБ, что еще сильнее снижает риски.

ЛСР БО-3
Доходность: 8,36%.

Эмитент является одним из крупнейших российских девелоперов и активно развивается. При этом использование возможных кредитных линий не приведет к значительному росту объема долговых обязательств, поскольку в 2011 году предстоит погасить около половины долга. По итогам прошлого года NetDebt/EBITDA снизился до 3,5х, а уже в текущем году этот показатель может составить 2,5х.

НК Альянс-3
Доходность: 8,34%.

Компания опубликовала хорошие финансовые результаты по МСФО по итогам работы за 2010 год. Долговая нагрузка продолжила расти, и показатель NetDebt/EBITDA по итогам года составил 2,1. При этом значительно улучшилась структура долга.

Номос Банк-12
Доходность: 7,56%.
Облигации включены в ломбардный список Центробанка. Эмитент имеет хорошую кредитную историю.

Магнит-БО-2
Доходность: 7,33%.

Выпуск имеет высокую доходность, при этом финансовые показатели эмитента значительно лучше, чем у конкурентов. Минусом является отсутствие у Магнита международного кредитного рейтинга.

МОДЕЛЬНЫЙ ПОРТФЕЛЬ

На 29 июня 2011 года (дата фиксации позиций) стоимость портфеля составила 1 миллион 135 тысяч 435 рублей. С последней даты ребалансировки портфеля (27 мая 2011 года) его стоимость выросла на 4,2%, при этом индекс ММВБ вырос лишь на 0,1%.



В новом портфеле мы оставляем бумаги Ростелекома, Газпрома, Северстали и МТС, которые еще не в полной мере реализовали свой потенциал роста. При этом мы удаляем привилегированные акции Сбербанка, отыгравшие большую часть апсайда, а также бумаги ГМК Норильский никель, Дикси, ЛСР, Магнита и Полиметалла, чтобы заменить их на более доходные, по нашему мнению, активы. Речь идет об обыкновенных и привилегированных акциях Банка Возрождение, акциях Распадской, Мечела, Магнитогорского металлургического комбината и «обычке» Сбербанка.



Портфель сформирован по ценам на 30 июня 2011 года, его стоимость составляет 1 миллион 135 тысяч 435 рублей, в том числе денежные средства в размере 572 рубля. Доли в портфеле акциям присваивались, исходя из оценки их индивидуальных рисков. Наибольшую долю в портфеле получали акции с наименьшим риском.

Всего с начала формирования (сентябрь 2010 года) стоимость портфеля выросла на 13,5%.